觀點梳理：昨日滬銅低開走高，主力合約收76480元/噸，收漲1.55%。美國1月ISM非制造業PMI由前值54降至52.8，低於預期的54.3，新訂單指標降至7個月低點。美國1月標普全球服務業PMI終值為52.9，創2024年4月份以來新低。市場對美聯儲降息預期攀升，美元指數跌至逾一周新低，有色金屬集體回升。消息人士稱，日本三家主要冶煉廠--住友金屬礦業、泛太平洋銅業和三菱材料銅業在2月5日當周與生產商達成了幾項2025年的合同，將銅精礦的加工精煉費（TC/RCs）設在每噸25美元和每磅2.5美分。這一水平略高於去年年底中國冶煉廠和安托法加斯塔達成的長單加工費，目前國內銅精礦加工費仍然低位徘徊，處於極低水平，由於加工精煉費極低，銅冶煉行業和的可持續性以及不同的煉企要求的費用不同，生產商和冶煉商在敲定2025年合同上都面臨困難，後續仍需關注冶煉廠應對情況。節後加工企業的復工時間稍有差異，其中，銅桿企業的產銷恢復速度相對偏慢，銅板帶企業看好年後回暖預期，部分銅管企業存在趕工現象等。SMM數據顯示春節假期期間國內社會庫存壘庫超10萬噸，其中華東地區壘庫約7.5萬噸，短期內電解銅供應充足，下遊春節期間原料與成品庫存亦有堆積，終端提貨需求發力前預計升水難以上抬。節後仍是國內消費淡季，在國內穩增長意願較強，以及外部幹擾加大的背景下，市場或重新回歸兩會政策預期炒作。宏觀不確定性仍然存在，銅市礦端仍然偏緊，銅價震蕩偏強，但節後社會庫存如期出現大幅累積，後續仍需關注需求表現。