作者：袁棋
近期，氧化鋁價格維持下行態勢，但下行速度較前期減緩。結合氧化鋁基本面情況，以及盤面相應數據來看，氧化鋁價格短期下方空間有限，超跌反彈概率較大，但中長期受產能因素影響，重心向下的趨勢不改。
冶煉利潤快速回落
增產延遲及檢修減產消息出現
從國內氧化鋁現貨價格數據來看，去年12月中旬氧化鋁價格見頂5700元/噸後，快速大幅回落，當前，氧化鋁現貨最新均價約3400元/噸，近兩個月回落1300元/噸，下跌幅度達40%。氧化鋁現貨價格大幅快速回落，但成本分項反應相對更慢，因此，冶煉利潤也高位回落，進入2月份之後，氧化鋁冶煉利潤更是轉入虧損狀態，目前虧損約260元/噸，較巔峰狀態盈利1600元/噸有著較大變化。
從2025年國內氧化鋁新增產能計劃表來看，今年每個季度都有新增氧化鋁產能投產：一季度有400萬噸新增產能，其中，山西有100萬噸復產，山東有100萬噸置換和100萬噸新增，廣西有100萬噸新增；二季度新增產能最多，達540萬噸，除了100萬噸是置換，其他440萬噸全是新增；三季度新增產能最少，為320萬噸；四季度再度提升至520萬噸。
隨著氧化鋁現貨價格的快速回落，企業冶煉利潤由盈轉虧，近段時間產能方面出現了兩則消息：一是北方某冶煉廠新增產能計劃延遲，二是山西某大型氧化鋁廠對局部鍋爐進行計劃性檢修。結合當下行業冶煉利潤情況，冶煉廠存在減產動力，倒逼上遊鋁土礦讓利，或者下遊電解鋁廠讓利，從而改善行業運營情況。從上遊鋁土礦價格來看，2024年，幾內亞鋁土礦價格上漲幅度超40%，約100美元/噸；從下遊電解鋁利潤來看，近2個月，氧化鋁價格大幅回落超1300元/噸，而電解鋁價格受內外因素影響低位反彈，冶煉利潤快速修復至2000元/噸以上。
出口盈利再次走擴
出口需求增加
從國內外氧化鋁現貨價格來看，隨著國內氧化鋁現貨價格見頂回落，海外氧化鋁價格也同步走低，整體趨勢表現一致，但幅度差異較大。
海外氧化鋁現貨價格韌性更強，主要有兩個方面原因：一是2025年海外氧化鋁新增產能相對國內較少，預期壓制較小；二是近期海外關稅政策導致短期內外盤鋁價表現更強，對海外氧化鋁價格存有一定帶動作用。在這種差異之下，國內氧化鋁出口盈利再次走擴，重新回到2024年10月的水平，超1300元/噸，短期內勢必再次提振國內氧化鋁的出口需求。
下遊電解鋁在產產能處於高位
存在部分產能復產預期
從國內電解鋁產能數據來看，截至1月份，國內電解鋁總產能4517.2萬噸，環比增加7萬噸；國內電解鋁在產產能4385.4萬噸，環比減少1萬噸；電解鋁產能利用率97.73%，企業開工率97.08%，環比均微幅下降。從國內電解鋁冶煉利潤來看，近期，電解鋁冶煉利潤扭虧為盈，快速回升至2000元/噸以上。綜合來看，隨著利潤修復，電解鋁冶煉廠存在提升運行產能的動力，盡管空間相對有限，但對氧化鋁需求來說仍是加分項。據機構調研信息顯示，近期，國內電解鋁運行產能小幅增長，四川地區早期減產產能逐步啟槽復產，多數產能預計3月底實現全投運，其中，廣西地區某虧損減產的電解鋁廠也於近期復工復產，合計總體復產產能在30萬噸/年左右。
年後盤面雖維持下跌態勢
但持倉量出現回升
從氧化鋁品種持倉量及價格變化來看，氧化鋁價格到達5400元/噸時，氧化鋁持倉量就開始持續下滑，1月份的氧化鋁價格加速回落也伴隨持倉量的加速減少。究其原因，一方面，基本面供需平衡出現逆轉，由短缺走向過剩，導致多頭快速離場；另一方面，春節假期，多空雙方減倉避險。春節後，盡管氧化鋁價格仍延續回落趨勢，但持倉量在19萬手左右開始觸底反彈，對比1月份多頭砍倉之下的大幅下跌，當前盤面情緒出現一定好轉，抄底資金開始流入。從期權品種恐慌指數（VIX）數據來看，1月份，VIX指數在26~31之間窄幅震蕩，春節後第一個交易日VIX指數高開高走至34.44，隨後便持續下滑，這意味著期權端的資金行為已經逐步從激進的買方轉為保守的賣方。結合兩個方面數據來看，短期內氧化鋁盤面價格下方空間有限，觸底的概率較大。
從短期來看，氧化鋁盤面價格下方空間有限，觸底反彈概率較大。隨著氧化鋁現貨價格和盤面同步快速大幅回落，冶煉端由盈利快速走向虧損，使冶煉廠存在檢修減產和延遲新增產能的動力；海外氧化鋁價格雖然和國內保持同步下跌，但跌幅相對要小，使國內出口盈利快速走擴至1300元/噸以上，國內氧化鋁出口需求抬升；近2個月，國內氧化鋁價格和電解鋁價格走勢分化，使電解鋁冶煉廠利潤快速修復至2000元/噸以上，前期因虧損而減產的冶煉廠產能開始逐步復產，預計復產產能30萬噸/年左右，增幅相對有限，但也是氧化鋁邊際需求增加的加分項；盤面品種持倉量春節後觸底反彈，多頭資金在3500元/噸附近開始流入，結合期權品種VIX維持窄幅偏弱震蕩，預計短期內氧化鋁價格下方空間有限。
從中長期來看，氧化鋁價格重心下移仍是主線。其核心原因是新增產能投產，2025年每個季度都有產能新增投入，只要鋁土礦供應不出問題，在冶煉利潤尚可的情況下，國內冶煉廠產能計劃更改的可能性較低。在此背景下，國內氧化鋁將維持過剩狀態，價格重心也勢必出現下移。