一季度氧化鋁期貨震蕩走弱，截至3月28日主力收至3035元/噸，整體跌幅31.1%。滬鋁震蕩偏強，28日主力收至20580元/噸，整體漲幅3.7%。
1、供給：氧化鋁方面，國內外新增產能超速投放，進口礦持續出現增量。二季度利潤轉虧後產能投放降速。寬松格局延續，邊際開始收斂；電解鋁方面，二季度西南復產開始推進，但前期受到枯水期成本限制，整體供應增量有限。海外新增產能投產緩慢，進口難以打開，供給整體內增外減格局。據SMM，一季度國內冶金級氧化鋁產量2209.3萬噸，同比上漲11.8%，運行產能9003萬噸，開工率85.7%。一季度國內電解鋁產量1074.6萬噸，同比上漲2.9%，運行產能4384萬噸，開工率95.7%，鋁水比小幅漲至74%。
2、需求：金三銀四疊加以舊換新政策帶動，光伏搶裝和新能源車增產，旺季效應持續加碼，但高鋁價下遊提單積極性形成限制。下遊加工端PMI均值46.2，同比下滑7.03；平均開工率58.7%，同比下滑1.29%，其中全板塊開工同比出現下滑，其中板帶及線纜端降幅最為明顯，分別為7%和6%。鋁棒加工費河南持穩，其他地區下調40-110元/噸。
3、庫存：交易所庫存方面，一季度氧化鋁累庫21.23萬噸至22.79萬噸；滬鋁累庫3.54萬噸至23.66萬噸；LME去庫17.31萬噸至46.61萬噸。社會庫存方面，一季度氧化鋁去庫6.8萬噸至2.8萬噸；鋁錠累庫31.2萬噸至80.2萬噸；鋁棒累庫15.55萬噸至27.2萬噸。
4、觀點：二季度氧化鋁在供應過剩和成本下移預期中，以弱勢震蕩為主。建議逢高做空為主，若雲南電解鋁復產超預期或幾內亞政局擾動鋁土礦供應，跟蹤超跌反彈機會。二季度電解鋁核心矛盾在於高利潤、緊供應與需求兌現度之間博弈結果，若社庫去庫超預期，有望強化多頭邏輯。電解鋁延續偏強格局，建議逢低做多為主，適當高位短空。重點關注西南復產或新能源產業鏈排產情況，存在打破當前緊平衡格局可能。