4月氧化鋁期貨震蕩走弱，25日主力收至2846元/噸，月度跌幅3.1%。滬鋁震蕩偏弱，25日主力收至20030元/噸，月度跌幅2.2%。
1.供給：據SMM，預計4月國內冶金級氧化鋁運行產能降至8288萬噸，產量717萬噸，環比下滑5%，同比增長7.4%；山東、山西、河南檢修規模擴大，廣西貴州維持邊際放產，基數效應下開工延續下滑；4月國內電解鋁運行產能增至4390萬噸，產量357萬噸，環比下滑3.2%，同比增長1.6%，鋁水比小幅回落至73%。四川、廣西、青海等地復產開啟。
2.需求：旺季臨近尾聲，線纜滯後發力而其他板塊逐漸走弱。4月鋁下遊加工企業平均開工率62.4%，環比3月增長0.25%。其中鋁板帶開工率下滑1.85%至68.65%，鋁箔開工率下滑2.14%至73.43%，鋁型材開工率上漲0.75%至58.88%，鋁線纜開工率上漲5.7%至62.2%。鋁棒加工費穩中有升，其中無錫持穩，其他地區上調20-160元/噸；鋁桿加工費全線上調100-250元/噸。
3.庫存：交易所庫存方面，4月氧化鋁累庫2.9萬噸至23.69萬噸；滬鋁去庫4.28萬噸至19.05萬噸；LME去庫5.3萬噸至42.36萬噸。社會庫存方面，氧化鋁月度累庫0.7萬噸至5.5萬噸；鋁錠月度去庫16.9萬噸至65.8萬噸；鋁棒月度去庫9.42萬噸至17.78萬噸。
4. 觀點：隨著外礦價格走低，新增超過短期檢修產能，下遊備貨節奏放緩，5月預計氧化鋁延續過剩格局。基於邊際過剩與成本中樞下移邏輯，以逢高布空為主，階段抄底為輔。關注西南復產節奏對氧化鋁庫存動態影響。美對華關稅態度緩和但存在反復突變，疊加美聯儲政策轉向可能，宏觀風險計價比重仍偏高。需求在緩速下滑後韌性不足，庫存或現累庫拐點。預計鋁價震蕩偏弱，6-9月價差有收斂空間，關注國內刺激政策效果、關稅動態及雲南復產進度。