一、行情回顧
因魏橋豁免合規產能限產、環保因素導致下遊消費偏差，市場預期崩塌，11月國內期現貨鋁價大幅下跌，2015年10月行情再現，鋁價單月下跌2000元左右，這樣的價格幅度上次發生還是08年經濟危機期間。中下遊接貨熱情較低，市場成交一般。倫鋁跌幅僅為滬鋁一半左右，表現相對偏強。
滬鋁遠月升水維持250左右常態，月間價差波動不大
倫鋁表現明顯強於滬鋁，滬倫比快速回落至7.1附近
二、行業基本面
1、上遊原料
連續違規產能關停、環保限產累積效應逐步顯現，中國電解鋁產量連續下滑，降速維持10%左右。
國內現貨鋁錠庫存持續高企，維持165萬噸左右，鋁棒庫存近期快速下降至10萬噸之下，整體現貨庫存壓力有所放緩，但市場關注鋁棒庫存有限，並不認可庫存拐點出現。
3、下遊消費情況
受淡季效應加環保關停因素影響，鋁材產量逐步下滑，但下遊產量增速仍然好於上遊。
三、當月要聞回顧
1、美國10月PPI環比 0.4%，預期 0.1%，前值 0.4%。美國10月PPI同比 2.8%，為2012年2月以來新高，預期 2.3%，前值 2.6%。美國10月核心PPI環比 0.4%，預期 0.2%，前值 0.4%。美國10月核心PPI同比 2.4%，亦創2012年2月以來新高，預期 2.2%，前值 2.2%美國10月零售銷售環比0.2%，預期0.0%，前值1.6%修正為1.9%。美國10月零售銷售(除汽車)環比0.1%，預期0.2%，前值1%修正為1.2%。美國10月零售銷售(除汽車與汽油)環比0.3%，預期0.3%，前值0.5%修正為0.6%。
美國10月CPI環比0.1%，預期0.1%，前值0.5%。美國10月CPI同比2%，預期2%，前值2.2%。美國10月核心CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.1%。美國10月核心CPI同比1.8%，創4月份來最大漲幅，預期1.7%，前值1.7%。
美國10月工業產出環比 0.9%，預期 0.5%，前值 0.3%修正為 0.4%。美國10月設備使用率 77%，預期 76.3%，前值 76%修正為 76.4%。美國10月制造業產出環比 1.3%，預期 0.6%，前值 0.1%修正為 0.4%。
美國10月新屋開工 129萬，創去年10月來新高，預期 119萬，前值由 112.7萬修正為 113.5萬。美國10月新屋開工環比 13.7%，增速創一年新高，預期 5.6%，前值由 -4.7%修正為 -3.2%。
美國10月營建許可 129.7萬，創1月份來新高，預期 125萬，前值由 121.5萬修正為 122.5萬。美國10月營建許可環比 5.9%，預期 2%，前值由 -4.5%修正為 -3.7%。
美國10月成屋銷售總數年化 548萬戶，創四個月新高，預期 540萬戶，前值 539萬戶修正為 537萬戶。美國10月成屋銷售總數年化環比 2%，預期 0.2%，前值 0.7%修正為 0.4%。
美國10月新屋銷售 68.5萬戶，創十年新高，預期 62.5萬戶，前值 66.7萬戶修正為 64.5萬戶。美國10月新屋銷售環比 6.2%，預期 -6.3%，前值 18.9%修正為 14.2%。
美國10月耐用品訂單環比初值 -1.2%，預期 0.3%，前值 2%修正為 2.2%。美國10月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值 -0.5%，預期 0.5%，前值 1.7%修正為 2.1%。美國10月扣除運輸類耐用品訂單環比初值 0.4%，預期 0.5%，前值 0.7%修正為 1.1%。
美聯儲會議紀要：少數官員擔心通脹疲軟，因而反對在近期加息，他們擔心加息會破壞美聯儲信譽。許多決策者稱，如果美國經濟保持在正軌之上，那“近期”加息就有保障。許多人認為，美國通脹可能會在更長時期內低於美聯儲2%的通脹目標。整體而言，美聯儲官員們認為，美國整體薪資增幅溫和。少數幾人討論了“替代性框架”的可能性，他們認為，鑒於美國當前通脹持續偏低，可能會保障相關的物價水平目標。大多數與會者仍然認為，勞動力市場更加緊俏最終會推高通脹。
美國11月Markit制造業PMI初值 53.8，預期 55，10月終值 54.6。美國11月Markit服務業PMI初值 54.7，預期 55.3，10月終值 55.3。美國11月Markit綜合PMI初值 54.6，10月終值 55.2。
美國三季度實際GDP年化季環比修正值 3.3%，為三年新高，預期 3.2%，初值 3%。美國三季度個人消費支出(PCE)年化季環比修正值 2.3%，預期 2.5%，初值 2.4%。美國三季度核心個人消費支出(PCE)物價指數年化季環比修正值 1.4%，預期 1.3%，初值 1.3%。美國三季度GDP平減指數修正值 2.1%，預期 2.2%，初值 2.2%。
【耶倫國會聽證會要點總結】 耶倫稱美國經濟增速回暖，暫時性因素造成通脹偏低。這強化了美聯儲計劃在12月份加息的預期。 美國勞動力市場緊俏，企業存在招聘困難。 美聯儲預計通脹將在未來1-2年會升至2%，就業松弛、油價偏低和美元走強造成截止2017年的物價漲幅偏低。 造成多德-弗蘭克法案監管改革倒退將是危險之舉，銀行係統更加安全。 美聯儲希望提高經濟增速，如果增長來自生產力提高和更強的勞動力增速，並不希望引起經濟增速放緩。 稅改能成為改善投資的動機，但稅改與經濟之間的關聯存在大量不確定性。
美聯儲褐皮書：美國經濟在10月至11月中期以小幅到適度的步伐增長。自上一份褐皮書報告發布以來，物價壓力已經得到強化。大範圍報告稱，在就業人口增長之際，美國勞動力市場緊俏。大部分地區的薪資增速溫和。零售開支大體上持平，假日銷售前景樂觀。美國經濟前景略微改善。售價和非勞動力輸入成本上升。大多數地區稱制造業增速溫和。貸款需求“保持穩定或溫和地走強”。部分受訪對象對稅改表示擔憂或不確定。
美國10月PCE物價指數環比 0.1%，預期 0.1%，前值 0.4%。美國10月PCE物價指數同比 1.6%，預期 1.5%，前值 1.6%修正為1.7%。美國10月核心PCE物價指數環比 0.2%，預期 0.2%，前值 0.1%修正為0.2%。美國10月核心PCE物價指數同比 1.4%，預期 1.4%，前值 1.3%修正為1.4%。
美國11月ISM制造業指數 58.2，預期 58.3，前值 58.7。美國11月ISM制造業物價支付指數 65.5，預期 67，前值 68.5。美國11月ISM制造業就業指數 59.7，前值 59.8。美國11月ISM制造業新訂單指數 64，前值 63.4。
美國11月Markit制造業PMI終值 53.9，預期 54，初值 53.8；10月終值54.6。
2、歐元區10月CPI同比終值 1.4%，預期 1.4%，初值 1.5%。歐元區10月核心CPI同比終值 0.9%，預期 0.9%，初值 0.9%。歐元區10月CPI環比 0.1%，預期 0.1%，前值 0.4%。
歐洲央行會議紀要：維持開放式QE獲得了廣泛支持，但部分委員希望有明確的QE結束日期。部分委員擔心確切的QE結束日期可能引發緊縮；部分委員則擔心市場可能期待進一步延長QE。在10月份會議上，委員們還討論了更大和更小幅度地降低QE規模。委員會也討論了更短和更長的QE延長期限，但基本上同意延長QE至少九個月。私營部門債券購買不會按QE減碼的比例縮減。
歐元區11月制造業PMI初值 60，為2000年4月以來新高，預期 58.2，前值 58.5。歐元區11月服務業PMI初值 56.2，為6個月新高，預期 55.2，前值 55。歐元區11月綜合PMI初值 57.5，為79個月新高，預期 56，前值 56。
歐元區10月失業率 8.8%，為2009年1月以來新低，預期 8.9%，前值 8.9%。歐元區11月CPI同比初值 1.5%，預期 1.6%，前值 1.4%。歐元區11月核心CPI同比初值 0.9%，預期 1%，前值 0.9%。
歐元區11月制造業PMI終值60.1，為2000年4月以來新高，預期60.0，初值60.0；10月終值58.5。
3、中國1-10月人民幣計價出口同比增長11.7%，進口同比增長21.5%；以人民幣計價貿易順差2.3萬億元，同比收窄17.8%。中國10月出口同比(按人民幣計)6.1%，預期7%，前值9%。中國10月進口同比(按人民幣計)15.9%，預期17.5%，前值19.5%。中國10月貿易帳(按人民幣計)2544.7億，預期2804.5億，前值1930億。
中國10月出口同比(按美元計)6.9%，預期7.1%，前值8.1%。中國10月進口同比(按美元計)17.2%，預期17%，前值由18.7%修正為18.6%。中國10月貿易帳(按美元計)381.74億，預期391億，前值由285億修正為286.1億。
中國10月PPI同比 6.9%，預期 6.6%，前值 6.9%。中國10月CPI同比 1.9%，預期 1.8%，前值 1.6%。
中國10月M2貨幣供應同比 8.8%，增速創歷史新低，預期 9.2%，前值 9.2%。中國10月M1貨幣供應同比 13%，預期 13.7%，前值 14%。中國10月M0貨幣供應同比 6.3%，預期 7%，前值 7.2%。
中國10月新增人民幣貸款 6632億元人民幣，創去年10月來新低，預期 7830億元，前值 12700億元。
中國10月社會融資規模 10400億元人民幣，預期 11000億元，前值由 18200億元修正為 18199億元。
中國10月社會消費品零售總額同比10%，增速創今年1-2月來新低，預期10.5%，前值10.3%。中國1-10月社會消費品零售總額同比10.3%，預期10.4%，前值10.4%。
中國10月規模以上工業增加值同比6.2%，預期6.3%，前值6.6%。中國1-10月規模以上工業增加值同比6.7%，預期6.7%，前值6.7%。
中國1-10月城鎮固定資產投資同比7.3%，增速續創1999年以來最低，預期7.3%，前值7.5%。
【中國1-10月房地產開發投資同比增速小幅回落至7.8%】1-10月份，全國房地產開發投資90544億元，同比名義增長7.8%，增速比1-9月份回落0.3個百分點。1-10月，房屋新開工面積145127萬平方米，增長5.6%，增速回落1.2個百分點。1-10月份，商品房銷售面積130254萬平方米，同比增長8.2%，增速回落2.1個百分點。1-10月，商品房銷售額102990億元，增長12.6%，增速回落2個百分點。10月末，商品房待售面積60258萬平方米，比9月末減少882萬平方米。
中國10月份發電量同比增長2.5%至5038億千瓦時，9月同比增長5.3%；中國1-10月份發電量增長6%至5.1944萬億千瓦時，1-9月同比增長6.4%。
鐵總：10月份，國家鐵路貨物發送量完成25514萬噸，同比增長4.3%；1-10月份，鐵路貨物發送量累計完成243715萬噸，同比增長12.8%中國國家統計局：10月鐵路貨運量3.22億噸，同比增長4.8%；9月同比增長9.2%。1-10月鐵路貨運量報30.8億噸，同比增長13.5%；1至9月同比增長14.6%。
中國11月官方制造業PMI 51.8，預期 51.4，前值 51.6。中國11月官方非制造業PMI 54.8，前值 54.3。
4、經過對電解鋁企業進行再度整合，卓創統計截至10月底國內鋁冶煉企業建成產能4577.7萬噸，運行產能3662.8萬噸，產能運行率80.01%，較上月下降0.18個百分點。按省份核算產能運行率回落的有：山西1.63%、河南1.56%、內蒙古3.13%、廣西3.74%、山東0.08%；核算產能運行率增加的有：貴州5.60%。違法違規電解鋁產能已基本關停完畢，然而採暖季限產提上日程，山西及河南地區率先執行，而合規電解鋁新投快馬加鞭，電解鋁行業規模繼續擴大。
全國乘聯會：中國10月份廣義乘用車銷量228萬輛，同比增長2.7%；9月同比增長1.2%。中國1-10月份廣義乘用車銷量1894萬輛，同比增長1.4%；9月同比增長1.3%。
10月我國出口未鍛軋鋁及鋁材35萬噸，較上月減少2萬噸，同比持平；中國1-10月累計出口未鍛軋鋁及鋁材398萬噸，同比增加4.1%。
隨著冬季限產，產量預計會進一步下滑。中國10月鋁產量為255萬噸，較9月的261萬噸減少2.3%，且低於去年同期的273萬噸。1-10月份，中國鋁產量總量2723萬噸，較去年同期增加3.7%。中國鋁產量自6月份紀錄高位293萬噸持續下滑，因受去產能政策影響。雖然今年鋁產量仍有望創記錄，但目前產出較2-4月的兩位數同比增幅大幅放緩。未來幾個月中國鋁產量將進一步減少，因冬季限產將影響產量。本周北方供暖季開始，但限產情況料不如最初預期那樣嚴峻。
根據卓創提供的數據，目前河南電解鋁運行產能288萬噸，整個採暖季限產政策嚴格執行，按照電解槽數量計，實際影響電解鋁運行產能68.3萬噸。預計影響四個月產量22.6萬噸，2017年採暖季中當年折算影響產量8.8萬噸，次年折算影響產量13.8萬噸。但是考慮到電解鋁復產的周期，實際影響產量會更高一些。
中國有色金屬工業協會副會長文獻軍近日表示，目前困擾鋁行業的最大問題是原材料價格上漲過快。據測算，今年前10個月，國內電解鋁平均完全成本達到15000元/噸，到11月更是上漲到16000元/噸的水平，嚴重侵蝕了電解鋁企業的盈利空間。
國際鋁業協會(IAI)周一公布的數據顯示，10月全球（不包括中國）原鋁日均產量增至70,300噸，9月修正為70,000噸。10月全球（不包括中國）原鋁產量為217.9萬噸，高於9月的210萬噸。10月中國原鋁日均產量降至82,100噸，9月為86,900噸。中國10月原鋁總產量為254.6萬噸，9月產量為260.6萬噸。
今年1-9月期間，全球原鋁市場供應短缺146.3萬噸，2016年全年為短缺77.0萬噸。今年前9個月，原鋁需求為4,549萬噸，較上年同期增加187.7萬噸。1-9月原鋁產量同比增加113.0萬噸。總的可報告庫存減少5000噸，截至9月底為227.9萬噸，相當於14天需求，截至2016年底為276.1萬噸。截至9月底，倫敦、上海、美國和東京四大交易所持有的總庫存為184.8萬噸，較去年底水平減少47.6萬噸。今年前9個月，全球總產量同比增加2.6%。中國產量預計為2466.1萬噸，該水平佔到全球總產量的56%以上。中國表觀需求同比增加5.2%。中國1-9月期間凈出口為27.5萬噸，2016年全年凈出口未鍛造鋁為25.5萬噸。中國今年前9個月鋁半成制品凈出口為291.6萬噸，高於上年同期的280.6萬噸。歐盟28國鋁產量同比小增0.2%，北美自由貿易協定區產量同比下降2.2%。歐盟28國需求同比增加13.2萬噸。1-9月全球需求則同比上升4.3%。2017年9月，全球原鋁產量為466.5萬噸，消費量為476.97萬噸。
在今年7月山東省要求該企業關停部分違規產能之後，魏橋集團在採暖季的限產得到豁免。今年7月24日，山東省發改委等十部委印發《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，其中明確指出魏橋集團5條生產線共計268萬噸產能屬於違規產能，並勒令其在7月底之前關停。隨後9月29日，聚集了魏橋集團所有的電解鋁企業的山東省濱州市政府依據環保政策印發《濱州市2017-2018年工業企業錯峰生產實施方案的通知》，明確魏橋集團需要在採暖季限產約253萬噸。
綜合測算，截至10月底，電解鋁企業算數平均生產成本16081.84元/噸，較上月低上漲805.7元/噸，行業平均盈利118.16元/噸；加權平均生產成本15304.66元/噸，較上月上漲822.05元/噸。10月份涉及利潤統計的電解鋁運行產能3576.3萬噸，虧損產能747.3萬噸，虧損產能佔比20.80%。2017年10月份國內多數省份企業處於盈利狀態，虧損省份數量小幅增加。10月份電解鋁產能成本在13000元/噸以下的產能規模減少為0；13000-14000元/噸產能規模為295萬噸，佔比8.25%；產能成本大於14000元/噸的產能規模達到3281.3萬噸，佔比91.75%。
中國海關統計顯示，今年10月份中國鋁土礦進口量環比大幅下滑31.9%，降至446萬噸左右。1-10月份進口累計約5560萬噸，同比上升32.7%。受採暖季環保限產影響，11月份山東部分氧化鋁廠減產10%左右，並提前壓縮了鋁土礦進口量。另外，由於海運費高企，部分氧化鋁廠暫時減少進口量。同時，9月份幾內亞雨季也影響了當地鋁土礦發貨量。10月份，中國鋁土礦進口量創今年2月份以來最低水平，當月多數國家鋁土礦供應量環比回落。其中，澳大利亞鋁土礦供應量環比下滑34.1%降至186萬噸左右，幾內亞鋁土礦供應量環比下滑32.9%，降至165萬噸左右。巴西鋁土礦供應環比下滑16.5%，降至約31萬噸。
美國商務部在周二宣布，將針對進口自中國的普通合金鋁片自發開展反傾銷與反補貼稅的雙重調查。去年此類商品的進口價值為6.0360億美元，可能徵收的反傾銷稅額為56.54%-59.72%。
10月份，全國十種有色金屬產量446萬噸，同比下降3.3%，去年同期為增長3.2%。其中，電解鋁產量下降7.5%，去年同期為增長1.1%；1-10月，全國十種有色金屬產量4522萬噸，同比增長3.4%，增速同比提高2.2個百分點。其中電解鋁產量2723萬噸，增長3.7%，去年同期為下降1.1%。
四、期貨價格分析
因魏橋豁免合規產能限產、環保因素導致下遊消費偏差，加之前期預期較好， 11月國內期現貨鋁價大幅下跌猶如踩空墜落，2015年10月行情再現，單月暴跌2000元左右，這樣的價格幅度上次發生還是08年經濟危機期間。中下遊接貨熱情較低，市場成交一般。倫鋁跌幅僅為滬鋁一半左右，表現相對偏強。
鋁信研究員認為，行情圖表來看，倫鋁延續近期回落走勢，下方支撐1950附近。滬鋁跌勢延續，下方支撐13500附近，仍未出現明確反彈。
鋁信研究員觀點：宏觀面來看，歐美整體經濟數據向好，12月美國加息概率較大，海外回收流動性預期增強，國內經濟數據有所放緩，總體維持平穩。而產業基本面來看，國內進入冬季，環保因素嚴重影響上下遊開工，產銷兩淡。鋁錠期現貨庫存維持記錄高位，鋁棒庫存有所下滑。期貨盤面來看，滬鋁連續跳水未見明確反彈，14000岌岌可危。後期隨著絕對價格較低、上遊普遍虧損後幹預市場預期有所增強，價格若有企穩則下遊採購需求將開始釋放，靜待市場拐點出現。但反彈高度受春節繼續累積預期、整體需求受環保停工影響繼續放緩預期等因素制約，難有向好表現。綜合來看，12月鋁價有望停止斷崖式下跌，但料進入偏弱震蕩為主，僅供參考。操作上未見明確企穩橫盤，不建議任何盲目提前抄底行為。