一季度以來，滬鋁呈現先揚後抑的走勢，從1月份的震蕩上行到春節後的跳空低開，滬鋁的供需面也發生了天翻地覆的變化，這一點我們從鋁錠的社會庫存變化情況就能夠直觀的感受到。在重大公衛事件帶給全市場利空影響下，滬鋁首當其衝，但是在情況有所好轉後鋁價卻依然疲軟不堪。究其原因，還是電解鋁特有的生產特點所決定的。由於電解槽一旦通電生產後再關停成本會非常高，因此鋁廠的傳統是節假日不停工的。可是今年春節由於公衛事件不持續延長，並且至今下遊復工情況依然不容樂觀，因此庫存的積壓成為了市場的主旋律。截至到3月初，依然有至少30-40%的鋁下遊加工企業仍未復工。另一方面，由於上遊氧化鋁價格的持續走強使得電解鋁成本端有所抬升，因此預計鋁價下跌空間不會很大，如果下遊終端用戶如汽車及房地產企業不能在二季度迅速恢復動能的話，那麼鋁價依然將承壓走弱，下方支撐位13000整數關口。屆時看國家刺激措施以及下遊需求增長情況，如果情況良好將有大幅反彈可能。
對於原鋁生產企業來講，價格處於弱勢震蕩區間，可以在06合約13300一線附近或上方考慮賣出保值。而鋁貿易加工企業可以根據自身風險點，如果庫存較高可以同樣考慮賣出保值；如果原材料採購周期較長，可以採取在13100以下建倉的買入保值操作；如果是長協訂單擔心價格上漲從而產生損失，也可以根據合同的具體情況在相應月份擇機建立多單買入保值。
第一部分 鋁期貨及現貨價格走勢回顧
一、一季度滬鋁行情先揚後抑
2020年開年以來，滬鋁一直持續著震蕩偏強的局面。較低的庫存水平以及19年底那波大範圍收貨都成了滬鋁價格堅挺的因素。可好景不長，春節後由於市場受公衛事件影響利空聚集，再加上電解鋁假日不停工所帶來的持續增加的庫存量，滬鋁大幅低開並且一路走弱。目前雖然下遊加工企業復工情況有所好轉，但是高庫存當前以及需求的不及預期仍然讓滬鋁持續承壓。截至3月6日，滬鋁主連收盤在13165元/噸，季跌幅5.93%；倫鋁收盤在1713美元/噸，季跌幅4.99%。
二、2020年一季度鋁現貨價格走勢回顧
一季度以來，國內鋁錠現貨報價走勢前期與期貨盤面基本相似，但是更早些從1月20號就開始震蕩下行，並且在節後跌幅加深。長江有色金屬市場A00鋁現貨報價從1月初的14570元/噸，下跌到3月6日的13050元/噸，跌幅為10.4%。
另一方面，倫敦LME現貨鋁的價格走勢則較為堅挺，1月以來一直是持續震蕩的局面。截至3月4日的報價在1723.5美元/噸，跌幅2.7%。
最新數據顯示，美國1月非農就業人數增加22.5萬人，遠超市場預期。但失業率上升至3.6%，盡管就業參與率升至63.4%。此外，每小時薪資月率下滑至0.2%，低於預期，但年率升至3.1%，好於市場預期的3%。美國勞工部稱，1月建築業、醫療保健、運輸業與倉儲業就業人數錄得增加，過去三個月，平均新增非農就業人數為21.1萬。從非農行業結構上來看，受今年1月暖冬天氣令戶外作業行業就業顯著增加。數據顯示，1月建築業、交通運輸和倉儲業新增就業人數分別為4.4、2.8萬人，均明顯高於上月的1.1、0.4萬人。
另外，美國1月新屋開工年化月率上升1.5%，至69.9萬戶，好於預期的67.5萬戶；前值修正為下降1.9%，至68.9萬戶，初值為下降4.1%。同時，數據顯示，美國1月營建許可總數上升0.7%，至67.6萬戶，略低於預期的68.0萬戶；前值未作修正，仍為67.1萬戶。美國1月新屋開工年化月率降幅小於預期，而營建許可總數飆升至十三年新高，表明在三年多來最低的抵押貸款利率支持下，房地產市場持續堅挺，基礎穩固。在冠狀病毒、消費者支出放緩以及商業投資疲軟等風險影響下，住房市場的穩定可能有助於有史以來最長經濟擴張得以保持。
日前美聯儲最新1月份的議息會議聲明顯示，官員在最近一次會議上對美國經濟狀況充滿信心，並認為利率可能會保持一段時間不變。據CME“美聯儲觀察”，紀要公布之後，美聯儲3月維持、降息及加息的概率不變，分別為90%、10%以及0%。紀要指出，官員預計在寬松的貨幣和金融狀況的支持下，經濟增長將繼續保持溫和的步伐。此外，一些貿易不確定性有所減少，全球增長有穩定跡象。盡管如此，最近的一些事件使經濟前景仍然具有不確定性。而近期全球資本市場的大幅走低預計將改變美聯儲2020年未來的政策思路，降息將更頻繁的被提出，美元指數也將從高位持續回落。
第二部分 基本面因素分析
一、鋁及鋁材進出口環比大幅增加
海關公布的最新數據顯示，12月未鍛軋鋁及鋁材出口量為47.8萬噸，環比增加5.75%，同比減少9.3%；2019年全年出口量573.4萬噸，較2018年的580.29萬噸減少1.26%。整體來看，2019年上半年出口是環比去年增加的，但6-10月卻是同比及環比皆連續下滑5個月，然後在最後兩個月又呈現環比上升趨勢，分別環比增加4.9%、5.75%，但較去年相比依舊減少。
12月未鍛軋鋁及鋁材進出口量環比增加，主要因為今年國內春節在1月下旬，考慮到船期及報關等環節耗費的時間，部分商家或選擇在12月提前出口，造成部分出口前置，且12月正值國外聖誕節，相關鋁材產品需求或有增長。
二、原鋁氧化鋁產量全年呈現負增長
國家統計局最新數據顯示，2019年12月原鋁(電解鋁)產量304萬噸，同比下滑0.7%；2019年全年總產量為3，504萬噸，同比下滑0.9%。2019年將是我國電解鋁出現真正意義上的負增長的年份。這種負增長的狀況是從今年下半年開始的，8月又受到臺風及事故的影響，原鋁產量繼續在同比萎縮的狀況中掙扎。鋁合金產量則形成鮮明對比，2019年以來一直是持續上升的狀態，尤其是三季度開始，合金產量就一直持續較高水平。原鋁產量收窄，鋁合金產量增加，這也印證了原鋁目前的去庫存走勢在持續進行中。
2019年12月全國氧化鋁產量為591.82萬噸，同比下降5.1%，2019年1-12月全國氧化鋁產量為7247.42萬噸，累計下降1%。2019年以來，氧化鋁行業又有了新變化，之前較為緊俏供應量開始逐漸放大。隨著海德魯的復產，全球範圍氧化鋁供應開始逐漸寬松。此前轉為凈出口的我國氧化鋁行業也受其影響進口窗口打開，國外價格逐漸降低的氧化鋁開始進入國內市場搶佔份額，因此氧化鋁價格也是持續走低的狀態。未來2020年，隨著電解鋁產能的釋放，預計氧化鋁需求還有增長空間，但是由於一季度受公衛事件影響，氧化鋁成本提升，產能也受到限制，因此氧化鋁價格呈現持續走強態勢，預計二季度依然會維持偏強震蕩的走勢。
三、電解鋁總產能及開工率持續上升
從阿拉丁的數據來看，電解鋁總產能從2019年四季度開始就維持著持續上漲的態勢，並且由於春節以來一直未停工，所以未公布的數據料也將持續增長。
從2019年的情況來看，電解鋁總產能在經歷了去年年底的較大幅度調整後一直保持著穩中有升的態勢。開工率也是在春節季節性因素過去後，開始持續小幅上漲。從目前最新的數據來看，電解鋁的新增產能釋放有所放緩，此前停產的置換產能復產也在一再推遲，年內產量激增的可能性不大，產能壓力大概率會延遲到明年開始逐步釋放，預計未來二季度電解鋁產能增加的壓力將進一步加大。除非價格下跌到全行業虧損減產的地步，否則很難出現產能下降的局面。
四、原鋁延續季節性累庫的局面
上期所庫存從年初開始就持續上漲，目前依然處於增勢之中，料多逼空行情不會在近期重演；LME庫存也處於較高水平，注銷倉單率下降意味著賣方交割意願降低。從目前的情況來看，上遊持續生產不停工，下遊復工進展較慢，庫存呈現持續增加的態勢。部分產地運輸依然受到一定程度影響，不少原鋁依然積壓在工廠。如果運輸一旦全面恢復，那麼這部分隱性庫存增量也將相當可觀，預計全市場庫存將突破200萬噸水平。
第三部分 下遊消費分析
一、房地產市場二季度將有所反彈
國家統計局官網發布的數據顯示，2019年1-12月，全國固定資產投資(不含農戶)551478億元，比上年增長5.4%，增速比1-11月份加快0.2個百分點。從環比速度看，12月份固定資產投資(不含農戶)增長0.44%。其中，民間固定資產投資311159億元，比上年增長4.7%，增速比1-11月份加快0.2個百分點。
2019年1-2月份，全國固定資產投資(不含農戶)44849億元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個百分點。從環比速度看，2月份固定資產投資(不含農戶)增長0.43%。其中，民間固定資產投資26963億元，同比增長7.5%。
分產業看，第一產業投資12633億元，比上年增長0.6%，1—11月份為下降0.1%；第二產業投資163070億元，增長3.2%，增速加快0.8個百分點；第三產業投資375775億元，增長6.5%，增速回落0.2個百分點。
第二產業中，工業投資比上年增長4.3%，增速比1—11月份加快0.6個百分點。其中，採礦業投資增長24.1%，增速回落1.2個百分點；制造業投資增長3.1%，增速加快0.6個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長4.5%，增速加快0.9個百分點。
第三產業中，基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)比上年增長3.8%，增速比1—11月份回落0.2個百分點。其中，鐵路運輸業投資下降0.1%，1—11月份為增長1.6%；道路運輸業投資增長9.0%，增速加快0.2個百分點；水利管理業投資增長1.4%，增速回落0.3個百分點；公共設施管理業投資增長0.3%，增速加快0.1個百分點。
進入2019年，房地產開發投資進入了降速期。房地產市場的不景氣開始成為了人們談論的話題，開發投資完成額的下滑以及銷售面積的2015年以來首次同比減少，都一再昭示著廣大建築型材制造商今年有多麼不景氣。但是有一點我們需要關注的是在建房屋，也就是房屋施工面積的同比上漲。一般按照房屋施工周期來講1-2年完工，而鋁材的消費主要集中在完工之前，也就是說明年以及後年會是房屋大量完工的時點，屆時對於鋁加工型材來講將形成較大利好。因此，我們不必過分悲觀，整體上鋁材消費還將維持並呈現小幅增長的態勢。並且在一季度受公衛事件的影響逐漸減弱後，二季度在政策支撐下應該會有較好表現。
二、汽車行業受拖累一季度或將觸底
從中汽協公布1月產銷數據來看，乘用車1月產銷量分別為144.4萬輛和161.4萬輛，同比分別下降27.6%和20.2%；其中，新能源汽車銷量3.9萬輛，同比下降54.5%。公衛事件影響最大的湖北地區，年度汽車產量約佔全國的8%-9%，此外，公衛事件發展比較嚴重的廣東、浙江也是我國汽車工業大省。
受公衛事件影響一季度汽車消費將呈現大幅下滑態勢，而在此事件結束後，隨著國內汽車消費的各項刺激措施，消費動能在二三季度或將有所改善，可能會帶來一波消費高峰。預計2020年汽車市場將呈現先抑後揚的態勢。
三、鋁供需平衡表
表1 氧化鋁供需平衡表
資料來源：Wind資訊，Bloomberg，方正中期研究院整理
表2 金屬鋁供需平衡表
資料來源：Wind資訊，Bloomberg，方正中期研究院整理
2019年，由於內外價差逐步回歸內強外弱，氧化鋁進口開始逐步增長，並且增幅不斷擴大。國外由於此前海德魯的復產，產能以及產量已經恢復到較高水平，供應逐步向過剩偏移。只是由於今年公共衛生事件影響，氧化鋁原料端以及運輸都受到較大影響，因此2020年一季度呈現產量不足價格持續上升的局面，預計這種狀況將在二季度有所緩解。
對於原鋁來說，不斷釋放的產能與消費低速增長之間的矛盾越來越大，供應大於需求將是未來一段時間的趨勢所在。四季度供暖季錯峰限產力度不及預期，更是進一步使這種不平衡的加劇，未來如果沒有大面積停產發生，原鋁供應將維持偏松狀態。
第四部分 後市展望
一季度以來，滬鋁呈現先揚後抑的走勢，從1月份的震蕩上行到春節後的跳空低開，滬鋁的供需面也發生了天翻地覆的變化，這一點我們從鋁錠的社會庫存變化情況就能夠直觀的感受到。在重大公衛事件帶給全市場利空影響下，滬鋁首當其衝，但是在情況有所好轉後鋁價卻依然疲軟不堪。究其原因，還是電解鋁特有的生產特點所決定的。由於電解槽一旦通電生產後再關停成本會非常高，因此鋁廠的傳統是節假日不停工的。可是今年春節由於公衛事件不持續延長，並且至今下遊復工情況依然不容樂觀，因此庫存的積壓成為了市場的主旋律。截至到3月初，依然有至少30-40%的鋁下遊加工企業仍未復工。另一方面，由於上遊氧化鋁價格的持續走強使得電解鋁成本端有所抬升，因此預計鋁價下跌空間不會很大，如果下遊終端用戶如汽車及房地產企業不能在二季度迅速恢復動能的話，那麼鋁價依然將承壓走弱，下方支撐位13000整數關口。屆時看國家刺激措施以及下遊需求增長情況，如果情況良好將有大幅反彈可能。
對於原鋁生產企業來講，價格處於弱勢震蕩區間，可以在06合約13300一線附近或上方考慮賣出保值。而鋁貿易加工企業可以根據自身風險點，如果庫存較高可以同樣考慮賣出保值；如果原材料採購周期較長，可以採取在13100以下建倉的買入保值操作；如果是長協訂單擔心價格上漲從而產生損失，也可以根據合同的具體情況在相應月份擇機建立多單買入保值。