【盤面回顧】本周鋁價延續震蕩偏強走勢，周三滬鋁主力收於19925元/噸，周環比+1.09%，倫鋁周五收於2449美元/噸，周環比+4.88%；氧化鋁維持震蕩，主力周三收於3318元/噸，周環比+0.7%。
【宏觀環境】從美聯儲貨幣政策看，整體呈現降息預期先升溫後降溫的格局。周五晚間非農就業報告超預期強勁，非農就業新增達30.3萬人，遠超預期20萬人，前值小幅下修至27萬人。貴金屬及有色金屬市場忽視美聯儲鷹派立場及強勁就業報告，一方面可能因數據可靠性問題，另一方面，也因“鷹王”卡什卡利提前釋放鷹派信號，令市場有所準備，美股周五亦收復失地上漲。
【產業表現】供給及成本：供應端，上周電解鋁周產量80.77萬噸，環比+0.13萬噸，2月氧化鋁產量628.06萬噸，環比-43.94萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.88，低於平衡理論比值。需求：SMM數據顯示，4月1日鋁錠出庫10.69萬噸，環比-0.84萬噸；鋁棒出庫4.66萬噸，環比-0.62萬噸。加工環節開工率64%，周環比-0.5pct。庫存:截至4月3日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存108.59萬噸，周環比-1.04萬噸，其中鋁錠-1.84萬噸至84.66萬噸，鋁棒+0.8萬噸至23.93萬噸。LME庫存53.55萬噸，周環比-1.9萬噸。氧化鋁港口庫存35.5萬噸，周環比+2.2萬噸。鋁土礦港口庫存2347.3萬噸，周環比-39.2萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-1390元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-1570元/噸。成本：氧化鋁邊際成本2988元/噸，電解鋁加權完全成本16884元/噸。
【核心邏輯】鋁：伴隨油價及貴金屬價格的走高，市場對通脹走高風險的交易推動外盤鋁價上漲。同時地緣政治因素、海外現貨趨緊的趨勢，使得鋁價上漲較為穩健。國內情況較為糾結，終端在新能源板塊拉動以及“以舊換新”政策的指引下，預期始終不差，3月制造業PMI數據驗證工業需求不錯，但現實層面偏弱，加工端無法承受上遊高價，造成開工率下滑、出庫放緩、去庫不及預期。首先，當前上漲的驅動來自海外，海外的邏輯沒走完前鋁價難跌。其次當前負反饋來自加工環節，終端表現尚可，且預期向好背景下，縱使盤面切換至短期的國內需求弱現實，目前也預期不會持續太久，鋁價的回調視為買入機會。氧化鋁：高價激發氧化鋁廠復產主觀意願，但礦端供應增量面臨不確定性強，且進度緩慢的客觀現實。由於西北現貨偏弱，復產動作已有推進，因此預期短期價格上行承壓。但由於進口礦比例增加，國產礦價格抬升，氧化鋁廠成本上移且短期難跌，因此氧化鋁價格下方支撐也較為堅挺。中期來看，供應不確定性強，下遊鋁廠剛需格局下，價格在成本上方震蕩的概率較大。
【策略觀點】鋁：多單持有，回調買入。氧化鋁：區間操作。