擠出宏觀溢價，高位磨盤。自上周一開始滬鋁加權全合約的持倉就開始出現觸頂回落的拐點，這是短期滬鋁品種在整個有色板塊的表現中，相對較疲弱的核心原因。我們此前提到，鋁價此波上漲的驅動，更大程度來自宏觀資金推動——內外“再通脹交易”主題共振，且盡管當前鋁市基本面的格局如期呈現了存量上的“低庫存”和邊際上的“緩去庫”，但微觀供需面仍無法定性存在明顯的利空拖累，微觀基本面的整體環境仍偏友好。既然此前的定價更多來自宏觀資金，作為資金情緒的一種表達——持倉體量的拐點向下，理論上是會對滬鋁的宏觀溢價做出一定擠壓，滬鋁價格也有所兌現。
不過，我們對於滬鋁最新這波回調的深度並不看深。我們此前也給到了對滬鋁高度的路標觀察，除上文提到的持倉外，微觀層面：1、滬倫比的走勢重新觸及進口窗口再度打開時進口貨對國內的供應衝擊，這一點因LME涉俄金屬新規的影響，這條邏輯線恐難以兌現；2、下遊加工利潤被擠壓至較極端位置的下遊反噬情況，這一點確實仍在發酵，但下遊加工仍在以價換量，整體加工需求的體量並沒有明顯縮減，這也就意味著下遊對原料電解鋁環節的實際反噬尚未顯著發生，後續還是需要進一步關注。