25日隔夜滬鋁主力2406收盤報20375漲40，LME收盤報2571跌13，現貨方面，25日SMM華東現貨鋁錠報20310漲200貼50持平。持貨商加大出貨降庫，無錫市場成交報價均價至貼水20，佛山市場當月票緊，下月票松，下月票均價至貼水20。
宏觀方面，墨西哥針對部分產品加徵臨時關稅，其中鋁材關稅20-35%不等，2023年國內出口墨西哥50.9萬噸。美國第一季度實際GDP年化季率初值錄得1.6%，為2023年Q1以來最低。美國第一季度核心PCE物價指數年化季率初值錄得3.7%，為2023年Q2以來新高，較上月大幅反彈。美企正式申請對東南亞光伏電池發起反傾銷、反補貼調查，此前拜登簽署24個月免稅期將於6月份結束，美國80%光伏產品來自東南亞地區，23年進口量約50GW。
供應方面，雲南電解鋁再獲23萬噸復產空間，此前已復產30-40萬噸，整體復產進度較為順利；四川啟明星已停產技改，涉及產能6.5萬噸（50%），預計7月份啟動全面復產；內蒙古華雲新材料42萬噸項目（置換包鋁25萬噸，增量17萬噸）有望5月份啟動投產。截止至4月21日，中泰期貨調研統計國內電解鋁運行產能在4269.35萬噸，較上周同期增加8萬噸；
庫存方面，鋁錠鋁棒庫存顯著去化。4月25日周五，SMM國內主要消費地鋁錠庫存80.7萬噸，較周一下降2.4萬噸。同期，上海鋼聯統計國內主要消費地鋁棒庫存23.9萬噸，較周一下降1.35萬噸。4月25日周四，上期所倉單約13.0萬噸，較上日下降0.14萬噸；同期，LME鋁庫存報約49.5萬噸，較上日下降0.2萬噸。
進出口方面，3月份鋁材出口延續高增長，鋁錠進口仍處高位。海關總署最新數據顯示，2024年3月中國出口未鍛軋鋁及鋁材51.2萬噸，1-3月累計出口147.8萬噸，同比增長7.4%。3月中國進口未鍛軋鋁及鋁材38萬噸，1-3月累計進口110萬噸，同比增長92.3%。其中進口原鋁24.94萬噸，來自俄羅斯原鋁11.56萬噸，佔比約46.4%，其餘部分來自印度、印尼、馬來西亞等國。
鋁邏輯及策略建議：二季經濟擴張動能下降，貿易摩擦、高利率、高通脹導致經濟預期轉弱，加上盤面多頭資金不斷撤離，預計鋁價震蕩回落，建議逢高做空。
氧化鋁方面，25日隔夜主力AO2406報3675漲61，山西三網均價報3342漲32，山東三網均價報3335漲30，鋁廠補貨加上鋁價偏強，氧化鋁產能恢復緩慢，帶動現貨價格跳漲，氧化鋁盤面多頭情緒較濃，交割套利窗口深度打開。
供需方面，北方礦山恢復有限，後續產能恢復受阻，部分企業出現壓產，現貨供應偏緊，整體產能仍處於恢復階段。山西信發實現復產100萬噸，廣西崇左龍州鋁業恢復生產，運行產能50萬噸，貴州廣鋁礦石生產有望恢復，計劃提產30萬噸。需求端穩步恢復，雲南復產順利。山西華興鋁業因自有礦石供應偏緊，計劃5月減產一條生產線。
進出口方面，3月氧化鋁出口平穩，進口保持高位。根據海關數據，3月中國出口氧化鋁14萬噸，1-3月累計出口42萬噸，同比增長38.2%。3月進口氧化鋁30萬噸，累計進口約95萬噸，同比增加105.85%，凈進口16萬噸，累計52.6萬噸。
庫存方面。4月18日全國氧化鋁庫存439.7萬噸，較上周四下降1.2萬噸，其中站臺及在途庫存84.3萬噸，增加2.2萬噸，港口庫存29.8萬噸，下降2.4萬噸。4月25日周四，上期所氧化鋁交割倉單7.24萬噸，較上日持平，廠庫已全部注銷。
氧化鋁邏輯及策略：礦山復產緩慢，導致氧化鋁復產不及預期，現貨供應偏緊，加上近期鋁價高位，工廠挺價情緒較濃，多頭情緒強勁，短期建議觀望為主；中長期來看，隨著鋁價回落，氧化鋁看漲資金撤離，期價向下收基差。