要點
鋁：環保部一係列的動作加強了市場對限產的預期，不過實際執行要到四季度。隨著政策性減產預期炒作逐漸降溫，市場關注點逐漸轉向供需基本面，限產政策出臺前，持續增加的運行產能將繼續拉升產量增速，即使消費恢復至節前水平，供應過剩的格局將延續，因此短期價格回調的壓力較大。操作上建議少量空單持有。關注消費實際回升狀況。如果消費不及預期，價格回落壓力更大。
鋁：環保推進 限產預期增強推漲鋁價
一、一周行情回顧
在中國限產預期利好、及海外尤其以美國經濟數據好於預期提振，外盤鋁價本周再度走強，並頻創新高，倫交所三月期鋁價最高至 1916 美元/噸。周五，多頭獲利了結，加之衝高後有回調的需求，三月期鋁價跌回至 1900 美元/噸以下水平，並最終收於 1884.5 美元/噸，一周漲 0.45%。
繼節前治霾限產徵求意見稿之後，元宵節後環保部進駐多地開展空氣質量專項督查，加強了市場對限產的預期，進一步推高期貨鋁價。本周滬期鋁主力 1704 合約最高至 14580 元/噸。周五，隨著政策性限產預期炒作降溫，鋁價大幅回調，主力合約回落至 14000 元/噸附近，最終收於 14000 元/噸，一周仍漲 1.19%。
圖表 1.1：倫鋁電三合約走勢圖（日 K 線）
資料來源：文華財經 新湖期貨研究所
圖表 1.2：滬期鋁主力合約走勢圖（日 K 線）
資料來源：文華財經 新湖期貨研究所
二、現貨市場情況
元宵過後，國內鋁加工廠全面開工，但整體開工率仍有待回升，而價格過快上漲也抑制了下遊的買興。本周現貨市場交投主要為中間商，而且多以期現套利為主，因此當期現
價差拉大時，現貨成交表現活躍，之後兌現價差獲利又使得現貨拋售，因此本周現貨價格隨著期貨價格大起大落。周初華東市場主流價在 13600 元/噸偏上水平，之後漲至 13800、14000、14150 元/噸，周五回落至 13900 元/噸上下，廣東周初則在 13750 元/噸上下，最高漲至 14260 元/噸，周五回落至 14000 元/噸上下。
由於消費恢復緩慢，而庫存持續上升，本周現貨維持較大貼水，基差最低-220 元/噸，最高-150 元/噸。
圖表 1.3：A00 鋁錠現貨成交價對滬期鋁升貼水（單位：元/噸）
資料來源：WIND新湖期貨研究所
三、庫存變化情況
倫交所鋁庫存跌勢不改，本周總庫存量下降 2.9 萬噸至 220.2 萬噸。本周各主要港口庫存均有下降，其中弗利辛恩庫存減少 1.21 萬噸，鹿特丹庫存減少 5150 噸，底特律庫存減少 4050 噸，亞洲地區的仁川及釜山庫存分別下降 2550 噸及 1475 噸。本周注銷倉單大幅增加 47475 噸，至 62.94 萬噸，佔比回升至 28.58%。
本周上期所鋁庫存增 1 萬噸，總庫存上升至 18.9 萬噸。庫存增加主要在華東，其中江蘇庫存增 7284 噸，浙江庫存增 2468 噸。本周倉單大增 7.8 萬噸至 13.35 萬噸。
圖表 1.4：倫鋁每日庫存變化（單位：噸）
資料來源：WIND新湖期貨研究所
圖表 1.5：滬期鋁庫存周變化（單位：噸）
資料來源：WIND新湖期貨研究所
節後下遊鋁加工廠全面復工，不過開工率回升緩慢，而高企的鋁價也抑制了加工廠補庫的意願，而產量增速延續上升態勢，造成鋁錠庫存繼續上升。SMM 數據顯示，截至本周四，五地庫存上升至 87.8 萬噸，較上周同期增 10.2 萬噸。總庫存則接近 130 萬噸。在消費緩慢回升而產量增速維持上升的態勢下，國內鋁錠庫存降繼續上升。
圖表 1.6：現貨市場鋁錠社會庫存（單位：萬噸）
資料來源：SMM 新湖期貨研究所
四、行情展望
環境保護部組織開展 2017 年第一季度空氣質量專項督查於 15 日全面展開，不過此次涉及的 18 市未涵蓋山東產區，而電解鋁正常生產狀態下污染氣體排放極少，因此此次環保部為期一個月的空氣質量專項督查活動不會直接影響相關地區電解鋁生產。而根據節前《京津冀及周邊地區 2017 年大氣污染防治工作方案》的徵求意見稿，涉及 2+26 市電解鋁產能 1110 萬噸，如果按要求錯峰生產將直接導致 120-140 萬噸的供應減少。不過這仍是徵求意見階段，雖然從目前環保力度看年內出臺相關限產政策的可能性大，但政策出臺並實施預計在四季度。
基本面上，國內電解鋁運行產能呈加速上升態勢，運行總產能超過 3600 萬噸，實際產量也刷新歷史新高。SMM 數據顯示 1 月份全年原鋁產量達 303 萬噸，同比大增 22%。與產量增速同樣上升的是國內鋁錠庫存，截至本周四五地庫存升至 87.8 萬噸，接近去年同期水平。年初以來，除了個別廠極少量減產外，山東、內蒙及西南等地運行產能持續攀升，較長一段時間內，運行產能及產量增速將維持上升的態勢。而消費方面，作為主要終端消費終端之一的汽車市場 1 月份表現不佳，產銷量增速急劇下跌，其中產量同比下降 3.9%，預計房地產市場數據同樣不佳，因為沒有類似去年的經濟強刺激政策。目前下遊企業補庫意願低也反映實際消費不及預期。
成本方面，年初以來，氧化鋁價格輕微下跌，預焙陽極價格則上漲，所以原料及輔料成本合計變化不明顯。動力煤價格維持振蕩，發電成本變化不明顯。所以整體成本變化較小。
綜合看，環保部一係列的動作加強了市場對限產的預期，不過實際執行要到四季度。隨著政策性減產預期炒作逐漸降溫，市場關注點逐漸轉向供需基本面，限產政策出臺前，持續增加的運行產能將繼續拉升產量增速，即使消費恢復至節前水平，供應過剩的格局將延續，因此短期價格回調的壓力較大。操作上建議少量空單持有。關注消費實際回升狀況。如果消費不及預期，價格回落壓力更大。