一、一周行情回顧
本周國內期貨鋁價重心有所下移，並創新低。主力 1805 合約自 14300 水平跌至 14000以下，最低至 13820 元/噸，不過之後有所反彈，跌幅收窄，並最終收於 13995 元/噸，一周跌 0.57%。近日下跌主要緣於節後消費復蘇不及預期、庫存持續大幅攀升，而採暖季結束後復產預期以及美國關稅政策幹擾都助長了市場看空情緒。
近期外盤鋁價同樣走弱，倫交所三月期鋁價跌至 2100 美元/噸之下。海外市場同樣受美國對進口鋼鋁關稅政策影響。不過相對國內，海外市場供應短缺的情況未變。日本買家接受高出一季度 25%的升水也反映了短缺加劇的情況。
二、現貨市場情況
現貨市場表現同樣差強人意，不過下遊接貨意願呈上升態勢。尤其在價格下跌的時候，下遊接貨意願明顯上升。本周現貨實際成交價格自 13800 水平跌至 13750 元/噸上下，不過現貨波動幅度較期貨小。
期現價差方面，本周恰逢交割，基差呈收窄態勢，基差自-100 左右逐漸上升至-40 左右。交割過後基差重回-100 以下。
三、庫存變化情況
本周倫交所鋁庫存繼續消費下降，一周降 5575 噸，總庫存降至 130.6 萬噸。本周注銷倉單卻增近 1.5 萬噸，佔比升至近 19%水平。
本周上期所鋁庫存暴增 8.73 萬噸，總庫存升至 93.4 萬噸，這與上周交易所大幅擴容或有一定關係。分布看，江蘇地區庫存增超 6.8 萬噸，上海地區庫存增近 7500 噸，山東、浙江庫存分別增 6587 及 4649 噸。本周倉單增 2.3 萬噸至 80.6 萬噸。
本周鋁錠社會庫存延續攀升勢頭，不過整體上升趨勢有趨緩的繼續，反映下遊開會回升。SMM 數據顯示，截至本周四，鋁錠社會庫存達 228.4 萬噸，一周增 7.1 萬噸。短期內庫存降延續攀升的勢頭，後期隨著下遊開工進一步回升，庫存有望漸近頂點。
四、行情展望
下跌的鋁價抑制了新產能投產速度，不過也沒有刺激虧損產能減產，因此國內電解鋁運行產能仍呈上升趨勢。統計局數據顯示 1-2 月原鋁產量累計 533 萬噸，同比下降 1.8%。節後下遊開工情況整體不及預期。另外終端市場方面，2 月汽車產銷數據大降，雖然當月受春節假期影響，不過前兩個月產銷量同比仍下降。此外，前兩個月房屋銷售面積、新房開工面積增速進一步下降，這對後期鋁消費增長有一定拖累作用。
鋁錠社會庫存已逼近 230 萬噸高位，短期內這種態勢將延續。節後國內氧化鋁價格明顯下跌，當前價格較節前下跌近 200 元/噸，另外煤炭價格也有所下跌，電解鋁成本相應下降超 400 元/噸。因此即使價格下跌，鋁廠虧損狀況暫未惡化，仍未有減產動力。
綜合看，採暖季結束後部分限產產能有望重啟，但在多數處於虧損的狀態下。而氧化鋁、預焙陽極的全面復產將打壓原材料價格，進一步拉低成本，進一步打壓價格。短期國內庫存攀升的情況不會有改變，不過攀升勢頭逐漸放緩。隨著下遊開工回升，後期消費將逐漸好轉，基本面有望改善，預計改善能在 4 月初看到，在此之前鋁價維持區間振蕩。