第一部分 市場研判
本周內外鋁價步入調整走勢，其中滬鋁的連續走弱令滬倫比值逐步回落但仍處在較高水平。周內宏觀數據面依然平淡，市場關注的重心仍是中美貿易爭端的進展情況。雖然美國方面不時傳來了一些不痛不癢的緩和消息，但中國可能限制稀土出口的新聞還是令市場情緒出現了惡化，避險情緒的持續釋放令鋁價走勢不斷承壓。從產業方面的情況來看，河南神火火災引發的供應焦慮已被市場徹底消化，山西氧化鋁環保關停的影響也在逐漸降溫。隨著海外氧化鋁供應過剩預期的不斷提升，國內氧化鋁供需失衡的時間窗口或將提前壓縮，進而減少對電鋁產能的限制。而終端消費目前已進入旺季尾聲，在經濟增長前景不確定性不斷增大的情況下，後市消費走弱預期的升溫也在影響市場看漲信心。但考慮到原料供應存在客觀缺口，在再平衡的時間窗口內，成本給予的支撐或將繼續有效。因此我們預計滬鋁的弱勢震蕩走勢還將延續，區間操作為主。
第二部分 鋁產業鏈
本周高品位鋁土礦報價分別是河南530元/噸，較上周上漲30元/噸；貴州380元/噸，山西540元/噸，與上周價格一致。國產氧化鋁三地均價3133元/噸，較上周上漲3元/噸；港口氧化鋁價格3140元/噸，與上周價格一致；澳洲氧化鋁FOB報價為377美元/噸，較上周下降3美元/噸，按照31日美元兌人民幣中間價6.8992計算，跌幅約為21元/噸。在周內氧化鋁價格漲勢趨緩，地區礦石價格上漲的影響下，本周氧化鋁生產利潤有所分化。按31日價格計算，河南地區的生產利潤較上周下降50元/噸，但仍處在盈利狀態。山西地區的生產利潤較上周上漲5元/噸，獲利速度明顯放緩。貴州地區平均利潤漲至760元/噸附近，較上周上漲10元/噸。本周鋁土礦價格穩中小漲，北方地區環保監管依然保持高壓態勢，各在產礦山產出情況仍不夠理想，令供應端繼續保持偏緊狀態。而氧化鋁生產企業在生產利潤持續擴大的刺激下，備庫意願持續走高，使得礦石價格出現上行。但考慮到進口礦石正持續流入，國產價格上行空間或將有限。本周國內氧化鋁價格基本持穩，受海外供應增長以及交口信發繼續出料影響，市場交易主體對價格的分歧愈發明顯。中小體量的賣方擔心進口量的不斷上升將繼續打壓價格，“落袋為安”心態較上周更為明顯。鋁廠採購方心態本周依然持穩，在目前國內現貨供應量沒有出現大幅下降之前，按需採購的外在表現加深了賣方的恐慌感。由於無法通過成交價量的形式來摸清當下的供需面情況，因此本周做市資金的可操作空間非常有限，也令周內價格整體穩固。由於表觀供應缺口與實際現貨市場存在明顯的周期差，因此依據當下供需現狀定價的氧化鋁價格存在估值不充分的情況。隨著後期鋁廠需求的穩步釋放，環保關停導致的絕對缺口終將有所體現，屆時氧化鋁價格或將再度出現回升，但漲幅將會溫和許多。
本周現貨鋁價逐漸回落，截止5月31日，長江現貨鋁錠均價為14190元/噸，較上周下降50元/噸；鋁錠現貨對當月升水10元/噸，與上周價格一致；滬粵兩地價差收窄至80元/噸，較上周下降10元/噸。周內初期受月末資金以及稅務操作影響，市場交投情況有所轉冷。同時受消費旺季結束的拖累，下遊企業採購意願也有所回落，中間商在現貨升水以及盤面升水的情況下，繼續維持反套操作，使得現貨升水出現下滑。不過伴隨著鋁價的不斷下移，周末幾日現貨採購已有所好轉。本周滬粵價差有所收窄，由於華南市場的買興出現下滑，導致現貨採購情況有所轉冷，進而影響華南升水。而華東市場拋壓依然較重，使得兩地價差繼續維持。截至5月30日，我的有色數據顯示，本周國內主要地區鋁錠社會庫存合計122.5萬噸，較上周下降5.5萬噸，庫存降幅有所收窄。本周終端需求稍顯疲態，隨著消費旺季步入尾聲，採購情況的邊際轉冷或將繼續拖累去庫表現。並且隨著煉廠投復產產能的逐步釋放，後期到貨量的逐漸回升也將影響去庫速度，但整體的去庫狀態料將繼續維持。同時在目前現貨端升水有所轉弱的情況下，近遠月價差結構也有再度轉向的可能，因此下周現貨端的供應壓力或將有所增強，不過考慮到端午小長假即將來臨，現貨市場的整體熱點還將維持。
從行業利潤角度來看，在原料價格漲幅放緩，鋁價持續回落的情況下，本周電解鋁生產企業平均冶煉利潤維持低位。本周氧化鋁三地均價為3133元/噸，較上周上漲3元/噸；氟化鋁價格為8900元/噸，與上周價格一致；預焙陽極四地均價為3402.5元/噸，也與上周價格相倣。綜合計算周內平均冶煉成本較上周上漲約6元/噸，平均完全成本已漲至14576元/噸附近，在鋁價持續回落的拖累下，周內冶煉利潤繼續維持低位。並且從目前原料市場的情況來看，除了氧化鋁處在上漲狀態以外，其餘原料價格也有反彈的潛在趨勢。因此在成本重心不斷上移的影響下，鋁廠的盈利狀況料將繼續惡化。
本周滬倫比值高位持穩，最新比值在7.92附近。周內海外數據面繼續平淡，美國一季度GDP終值雖下修至3.1%，但高於3%的市場預期表明在未受到貿易爭端影響之前，美國經濟的基本情況依然穩固。而中國5月官方制造業PMI數據已跌破50榮枯線並創下三個月的新低，特別是5月新訂單數據的大幅下滑說明制造業整體需求正處在回落狀態，或將繼續加深市場的悲觀情緒。在雙邊經貿關係日趨緊張之際，投資者避險情緒的顯著上升對鋁價表現的影響依然有著引領作用。在悲觀預期的幹擾下，後市比價或將繼續在高位持穩。
後市展望
周五滬鋁低位盤整，主力合約1907停盤前平於14155元/噸，滬鋁指數持倉減少2780手至69萬手。現貨市場，上海成交價在14160-14180元/噸之間，價格較昨日基本持平，對當月平水~升水10元/噸，無錫現貨成交價在14160-14180元/噸之間，杭州成交價在14220-14240元/噸之間。廣東地區成交價格集中在14230-14250元/噸，粵滬價差維持在80元/噸附近，貿易商交投氛圍轉好，接貨、詢價者增多；當地下遊企業因周末臨近，備貨力度亦有提升。整體來看今日華南地區鋁錠現貨成交尚可。行業方面，國際鋁業協會數據顯示，2019年4月份全球氧化鋁產量約為1,018萬噸，環比減少約1.1%，同比小幅增加0.6%。今年1-4月份全球氧化鋁產量累計約為4,039萬噸，較去年同期增加約1.6%。操作上來說，中美經貿對峙或將進一步升級的悲觀預期令投資者避險情緒持續高漲，需求前景的暫不樂觀或令鋁價繼續承壓。從基本面的情況來看，海外氧化鋁供應過剩預期的不斷升溫，正在削弱國內氧化鋁價格的上漲基礎。隨著終端需求步入旺季尾聲，去庫放緩的普遍預期也令看漲信心出現不足。不過考慮到氧化鋁供應缺口的暫難填補，我們預計滬鋁的震蕩行情還將延續，建議區間操作為主。(僅供參考)
期權方面，本周鋁價持續回落，主力合約1907觸及下方14115支撐位之後逐漸回升。結合基本面判斷，短期內鋁價將難以突破13900-14400價格區間。因此建議賣出14400以上看漲期權同時賣出13900以下看跌期權，獲取寬跨式組合權利金收益，具體期權報價請參考日報。（僅供參考）
行業新聞
土耳其CTC礦業於本月中旬和中國一買家達成了5.5萬噸左右鋁土礦出口交易，計劃兩周後發運，該公司某消息人士透露。5月份，他們計劃生產7萬噸左右鋁土礦，6月份產量或將增至10萬噸，因為他們將開發一個新的礦區，年產能100萬噸。其鋁土礦總年產能將達190萬噸。
中國海關總署公布的數據顯示：中國4月氧化鋁進口量為6萬噸，1-4月累計進口22萬噸，同比分別下降42.6%和23.9%。數據顯示，中國4月未鍛軋鋁及鋁材進口量為42,098噸，同比增加1.9%，1-4 月累計進口162,161噸，同比減少5.3%。
中國鋁土礦進口量在4月份達到創紀錄水平，根據中國海關總署的數據，鋁土礦總進口量從3月份的903萬噸上升至977萬噸，增加8%。
5月24日上午，山東耐材王鋁分公司舉行採礦復產儀式。山東耐材作為山鋼集團的全資子公司，所屬王村鋁土礦是山東耐材的重要原料產地，5月21日，省自然資源廳頒發了採礦許可證，礦區停產問題得到了依法依規解決。
伊朗主要鋁生產商在3月21日至4月20日的總產量為20,415噸，與去年同期相比下降了33%。雖然伊朗鋁業公司（Iran Aluminum Company）的鋁產量同比上漲2%至15297噸。但是排在第二、三的位的鋁業公司的產量同比大幅下降：Hormozal鋁業公司的產量為2,625噸，同比下降73%。
2019年5月28日，山西華聖與溢鑫鋁業簽署了《電解鋁產能置換指標轉讓協議書》，山西華聖鋁業有限公司同意將其年產19萬噸電解鋁產能指標一次性全部轉讓給鶴慶溢鑫鋁業有限公司，轉讓價格（含稅）為5,000元/噸，按年產19萬噸計算，交易總價為人民幣9.5億元。
5月24日，雲南省文山州委副書記、州長張秀蘭帶隊到重慶參加第三屆中國高精鋁材深加工技術、裝備、應用商務對接會，向參會企業推薦文山。張秀蘭說，文山擁有豐富的鋁土礦資源，是雲南省鋁土礦地質找礦重點區域和鋁產業可持續發展的配套資源地。目前，全州鋁土礦控制儲量1.5億噸，可開發儲量1.1億噸，遠景儲量2億噸以上，居全省第1位，鋁硅比在4—8之間。文山州按照雲南省委、省政府將文山規劃布局為全省水電鋁材一體化產業基地的部署，重點規劃布局了3個水電鋁材一體化產業園區，制定了全產業鏈發展規劃，到2020年，全州氧化鋁產能達到200萬噸，電解鋁產能達到300萬噸左右，實現80%以上的電解鋁就地轉化；到2025年，全州電解鋁產能達到300萬噸以上，鋁材總產能接近300萬噸，努力實現接近100%就地轉化。現在州內建有雲南省唯一一家氧化鋁企業，目前年產能140萬噸，實際可達160萬噸，公司今年還將增加一條40萬噸生產線，屆時產能將突破200萬噸。
日前，巴林鋁廠最新的6係列電解槽已投產，從而使它的原鋁總產能達到150萬噸/年,登上世界原鋁企業泰山之顛，成為全球最大單一原鋁廠。6係列電解槽用的是阿拉伯聯合酋長國環球鋁業公司的專利DX+Ultra電解技術。