第一部分市場研判
本周內外鋁價走勢繼續分化，在滬漲倫跌的格局影響下內外比值延續上行走勢。周內宏觀消息面繼續影響鋁價運行，周初在德國將採取財政刺激以及中國貸款利率並軌等利好政策提振下，倫鋁價格出現了短暫回升的情況。隨後受意大利以及英國政壇局勢不穩的影響，投資者對經濟增長前景的悲觀預期再度升溫。同時歐美制造業PMI數據繼續回落以及中美經貿關係的持續惡化也令市場的避險需求不斷釋放，而滬鋁在投機資金的炒作下繼續大幅上行。從基本面的情況來看，隨著氧化鋁在產產能的持續調整，氧化鋁價格的止跌走勢終於來臨。但受制於突然事件的不斷幹擾，氧化鋁市場的供需結構仍面臨繼續調整的不利局面，因此目前的反彈基礎仍不穩固。而鋁廠在目前生產利潤大幅走高的情況下，開工積極明顯增強，部分企業投復產進度的普遍加快令表觀缺口持續收窄。同時需求端在金九旺季前的復蘇預期也存在過分高估的情況。在目前的政策環境下，閱兵藍的環保限制是普適性的政策約束。並且在目前投機資金提前搶跑的作用下，本輪走勢或已階段性結束，因此波段操作或將更為適宜。
第二部分鋁產業鏈
本周高品位鋁土礦報價分別是河南520元/噸，貴州380元/噸，山西560元/噸，均與上周價格一致。國產氧化鋁三地均價2460元/噸，較上周上漲15元/噸；港口氧化鋁價格2700元/噸，與上周價格一致；澳洲氧化鋁FOB報價為300美元/噸，較上周上漲5美元/噸，按照23日美元兌人民幣中間價7.0572計算，漲幅約為35元/噸。在周內氧化鋁價格止跌回升的提振下，本周企業利潤情況小幅修復。按23日價格計算，河南地區的生產利潤較上周上漲約5元/噸，虧損程度收窄至352元/噸附近。山西地區的生產利潤較上周上漲35元/噸，虧損修復至405元/噸的水平。貴州地區平均利潤回升在70元/噸附近，較上周上漲5元/噸。本周鋁土礦價格繼續持穩，雖然在鋁價大幅飆升的帶動下，氧化鋁價格有望繼續上行。但受制於疲弱的行業基本面現狀，氧化鋁企業的主動減壓產仍在繼續進行。而上遊礦山在即將進入國慶限產季的情況下，供應量也難有實質性提升。因此在目前供需雙弱的格局下，礦石價格恐將繼續持穩。本周國內氧化鋁價格止跌返升，經過漫長的產能市場化主被動調整，現階段市場供應量的持續下降令賣方企業的報價底氣不斷上升，北方企業在價格跌破現金成本後的報價堅挺，使得周內成交價格繼續上行。而買方鋁廠雖仍有主動壓價意願，但在市場地位發生明顯轉變之後，要價底氣並不充足。同時在生產利潤大幅走高的情況下，產業利潤的小幅讓渡也屬情理之中。但在應對突如其來的需求變化上，市場應對心理存在普遍不足。對目前氧化鋁供需結構做出重新梳理之後，我們發現此前運行產能的大幅削減並不能有效應對當下的需求縮減。在表觀數據層面依然表現為緊平衡或邊際過剩的情況下，對價格止跌的樂觀預期將面臨重新調整。隨著市場各方心態的再度轉變，我們認為目前氧化鋁的反彈基礎還是略顯單薄，低位僵持的局面或將持續，短期內難以改善。
本周現貨鋁價大幅上行，截止8月23日，長江現貨鋁錠均價為14300元/噸，較上周上漲50元/噸；鋁錠現貨對升水20元/噸，較上周上漲10元/噸；滬粵兩地價差回升至平水附近。周內鋁價繼續大幅走高，在周初鋁價大幅上漲階段，中下遊企業在價格突然大幅上行的情況下，追漲意願普遍不高，市場的整體成交情況也較為一般。隨後在對鋁價上漲基礎普遍認同的提振下，中下遊的接貨意願開始回升。大戶企業的積極入市採購也令現貨端的流動性進一步緊張，在接多出少的情況下，現貨升水小幅走強。本周滬粵價差整體穩定，華南地區終端企業在淡季中的消費走弱仍在拖累當地市場的整體表現，而華東下遊的需求韌性則支撐了兩地價差的低位收窄。截至8月22日，我的有色數據顯示，本周國內主要地區鋁錠社會庫存合計102.2萬噸，較上周下降1萬噸。本周庫存小幅去化，一方面是受消費地到貨數量減少影響，使得部分地區庫存量再度下降。另一方面終端補庫量的邊際回暖也在一定程度上支撐了庫存端的去化表現，兩方面因素共同作用使得本周庫存小幅下行。不過考慮到近期鋁水鑄錠量的小幅攀升，以及終端消費的弱勢難改，後期庫存仍有轉累的可能。同時現貨端的供應壓力也有繼續增大的可能，目前的升水情況恐難繼續維持。
從行業利潤角度來看，在原料價格止跌反彈，鋁價大幅攀升的情況下，本周電解鋁生產企業平均冶煉利潤繼續上行。本周氧化鋁三地均價為2460元/噸，較上周上漲15元/噸；氟化鋁價格為10050元/噸，與上周價格一致；預焙陽極四地均價為3359元/噸，也與上周價格相倣。綜合計算周內平均冶煉成本較上周上漲29元/噸，即時平均完全成本降至13220元/噸附近。本周鋁價繼續大幅上行，而生產成本整體上修幅度較為有限，使得周內冶煉利潤再度走高，並維持在年內高點。不過隨著氧化鋁價格的繼續反彈，後期鋁廠成本或將再次上行。而短期炒作情緒的逐漸消散也有望令鋁價重回靜默盤整期，因此我們認為鋁廠的利潤修復周期已經階段性結束，但整體利潤水平還將繼續維持正向。
本周滬倫比值繼續上行，最新比值在8.08附近。周內宏觀消息面繼續作用於鋁價走勢，周初在德國將採取財政刺激以及中國貸款利率並軌等利好政策提振下，倫鋁價格出現了短暫回升的情況。隨後受意大利以及英國政壇局勢不穩的影響，投資者對經濟增長前景的悲觀預期再度升溫。同時歐美制造業PMI數據繼續回落以及中美經貿關係的持續惡化也令市場的避險需求不斷釋放。而滬鋁在人民幣繼續貶值的中長邏輯支撐下，隨著多家鋁廠事故的提前炒作，投機資金的持續流入令滬鋁價格繼續偏強運行。不過考慮到短期炒作題材的日漸發酵以及中期矛盾尚需時日積累，因此我們認為後期比值仍有再度回落的可能。
後市展望
周五滬鋁震蕩調整，主力合約1910跌0.35%，停盤前收於14285元/噸，滬鋁指數持倉減少1320手至87.2萬手。現貨市場，上海無錫市場兩地成交價在14300-14320元/噸之間，對盤面升20-40元/噸之間，較前一日價格回落近60元/噸附近，杭州地區現貨價在14320-14330元/噸之間。今日市場貨源偏緊，持貨商依舊惜售挺價，現貨升水較昨日有所提升，中間商接貨熱情未減，市場表現接多出少，實際成交較為僵持。行業方面，幾內亞新興鋁土礦生產商——幾內亞動力礦業公司，將礦區基礎設施建設時間推遲到今年12月份，他們之前計劃今年10月份，該公司某消息人士向亞洲金屬網透露。據悉，當前幾內亞雨水較大，雨季有望在兩個月後結束。“雨季後，我們會短期修整一下，並於12月份開始基建工程，基建有望耗時一年左右，”該消息人士稱。該項目計劃銀行融資貸款約1.3億美元左右。該人士表示，其鋁土礦山儲量約1.9億噸，開採壽命可達20年左右。項目設計年產能600萬噸，計劃2020年底投產，並主要供應Al2O3 43%min SiO2 1.6%max鋁土礦。他們計劃下個月開始在中國尋求買家。當前Al2O3 45%min SiO2 3%max幾內亞鋁土礦中國到岸價格約為53美元/噸。由於強降雨，上個月開始幾內亞礦商減產幅度在30-50%，預計9月下旬恢復正常。操作上來說，美聯儲決策者內部對美國經濟需要更低利率觀點的分析，令投資者對下月美聯儲將繼續降息的預期有所下調。在傑克遜霍爾年會美聯儲主席鮑威爾給出更多政策指引之前，美元指數的偏強形態或令鋁價繼續承壓。同時美國8月制造業PMI初值跌破50榮枯線的負面數據也令市場的憂慮情緒繼續升溫。從產業方面的情況看，國內氧化鋁價格目前仍然處在弱勢當中，但在環保題材的再度炒作下，電解鋁成本止跌預期或將提前演繹。同時近期突發事件導致的供應受阻也令投機資金大量涌入，不過隨著短期看漲情緒的逐漸發酵，倉量比重的不斷變化令盤面走勢再度回落。但在樂觀資金對國慶限產仍抱有期待的情況下，鋁價的運行中樞恐將繼續維持在高位，順勢操作更為穩妥。(僅供參考)
期權方面，本周鋁價大幅上行，主力合約1910觸及上方14455阻力位後逐漸回落。結合基本面判斷，短期內鋁價將難以突破13900-14500價格區間。因此建議賣出14500以上看漲期權同時賣出13900以下看跌期權，獲取寬跨式組合權利金收益，具體期權報價請參考日報。（僅供參考）