供應：自3月下旬以來，國內電解鋁高成本產能開始進入檢修和減產周期，目前國內減產規模40-50萬噸/年，量變尚未引起質變，階段性反彈高度受限。若鋁價長期於低位徘回，上遊冶煉產能減產規模或將繼續擴大。
需求：國內下遊鋁加工企業開工率持續增加，但海外疫情不斷擴散，出口訂單明顯下滑。海關數據顯示，1-2月，鋁板帶、鋁型材、鋁箔等同比皆有下滑。現階段海外疫情形勢嚴峻，預計3-4四月鋁材出口將受影響。
庫存：近兩周電解鋁累庫增幅明顯收窄，其一、國內消費有序恢復；第二、原鋁廢鋁價差拉大，再生鋁企業選擇採購原鋁降低成本；其三、部分地區庫容接近上限，在途及廠庫存量上升。可見，重啟去庫周期言之過早。
成本：電解鋁產能削減，氧化鋁下遊需求收緊，供應過剩背景下回吐年後全部漲幅，讓渡部分電解鋁生產利潤，成本下行利空鋁價，後市關注海內外氧化鋁價差。
小結：目前海外疫情確診人數直線攀升，宏觀偏空氛圍未改，鋁價持續受到市場悲觀情緒壓制。在海外疫情得到有效控制前，滬鋁易跌難漲，存在繼續向下探底可能。後市持續關注政府激勵政策出臺。
操作建議：降稅預期仍在發酵，近月合約間價差呈收窄態勢，5-6月價差小幅倒挂。單邊抄底資金謹慎操作，滬鋁有進一步探底可能。
中原期貨研究員：劉培洋 潘越淩
投資咨詢編號：Z0011155