【盤面回顧】本周鋁價繼續上行，內盤補漲，外盤漲勢趨緩，周五滬鋁主力收於20735元/噸，周環比+4.07%，倫鋁周五收於2478.5美元/噸，周環比+1.2%；氧化鋁現貨趨穩且受到鋁價帶動，主力周五收於3359元/噸，周環比+1.24%。
【宏觀環境】盡管美聯儲降息預期繼續小幅降溫，期間美指高位窄幅震蕩，10Y美債收益率小幅走升，但中東伊朗與以色列衝突則一度造成市場擔憂。周內包括鮑威爾在內的多位美聯儲官員釋放“鷹派”講話，降息預期繼續小幅降溫，市場對美聯儲首次降息時點預期鎖定在9月，年內降息次數預期在1-2次。美聯儲貨幣政策的“鷹化”對貴金屬及有色的利空影響持續減弱，一方面因美聯儲降息與結束縮表重回擴表的方向明確，另一方面，當前美經濟韌性以及地緣政局動亂亦加劇美二次通脹風險。
【產業表現】供給及成本：供應端，本電解鋁周產量81.19萬噸，環比+0.41萬噸，3月氧化鋁產量678.2萬噸，環比+50.14萬噸，氧化鋁與電解鋁運行產能比值1.91，低於平衡理論比值。需求：SMM數據顯示，4月15日鋁錠出庫11.15萬噸，環比+0.95萬噸；鋁棒出庫5.15萬噸，環比+1.45萬噸。加工環節開工率64.2%，周環比+0.1pct。庫存：截至4月19日，國內鋁錠+鋁棒社會庫存110.07萬噸，周環比-0.73萬噸，其中鋁錠-1萬噸至84.4萬噸，鋁棒+0.27萬噸至25.67萬噸。LME庫存49.66萬噸，周環比-1.91萬噸。氧化鋁港口庫存29.8萬噸，周環比-3.5萬噸。鋁土礦港口庫存2390萬噸，周環比-18.7萬噸。進口利潤：目前滬鋁現貨即時進口盈利-2756元/噸，滬鋁3個月期貨進口盈利-2839元/噸。成本：氧化鋁邊際成本3024元/噸，電解鋁加權完全成本16859元/噸。
【核心邏輯】鋁：宏觀層面影響依舊存在，地緣政治擾動加劇美二次通脹擔優，同時市場應對不確定性的避險情緒抬升，也對諸如有色等資源型大宗商品的價格行成利多。基本面看，美英對俄鋁制裁後，短期海外供給減弱，更多俄鋁流入國內的預期走強，利多外盤鋁價，滬倫比持續回落，在倫鋁強勢背景下，滬鋁下有支撐。國內方面，當前市場對鋁需求的樂觀預期仍無法證偽，建議關注終端數據情況。氧化鋁：氧化鋁自身供應小幅增長，但由於礦端，尤其是國內方面的供應擔憂，氧化鋁供應增加的持續性存疑。同時隨著有色金屬價格不斷上移，氧化鋁受資金影響，從相對估值層面向滬鋁靠攏。當前氧化鋁可以確定的是下遊剛需和成本上移，因此下方支撐性較強。
【策略觀點】鋁：多單暫離，觀望等待買入機會。氧化鋁：回調買入，不建議追高。