摘要：鋁價在10、11月份暴漲暴跌過後，逐步在年末進入新的平衡區間，連續在12500-13000之間窄幅震蕩。1月隨著春節即將到來，下遊企業開工率料進一步下滑，但年前備貨需求也會一定程度改善前期疲弱的態勢，若沒有運輸環節突發事件幹擾，鋁價料整體繼續維持12500之上弱平衡態勢。1月鋁價料繼續震蕩為主，僅供參考。
一、行情回顧
受前期運輸問題逐步緩解、期現貨庫存開始增加、產能大增引發供應重新過剩預期以及下遊環保檢查停工、房地產淡季等因素共同作用，鋁價連續第二個月大幅下跌，距離10月創出的年內高點已經大幅下跌近3000元。隨後市場進入新的平衡區間，維持在12500至13000區間內反復。
現貨升貼水經過大幅修正已經基本合理，長江鋁價維持小幅升水，南海因運費因素升水較往年偏高。
跨期價差完成逆轉，11月高達1000以上的遠月貼水快速收斂至平水甚至升水，市場結構發生變化，12月下半月整體維持正向市場特徵。
倫鋁表現穩定，滬鋁連續回落，滬倫比由7.8持續回落至7.5左右，內外價差再度拉開。
二、行業基本面
1、上遊原料
鋁土礦月度進口量明顯增加，受氧化鋁需求旺盛帶動。
氧化鋁進口總體維持較低水平，國產氧化鋁比價優勢明顯，但需求大增引發進口開始穩步增加。
受價格大漲帶動，11月氧化鋁產量大幅增加，增速超20%。
廢鋁進口近期保持穩定回升。
2、中遊產成品和期現貨庫存
下半年以來，隨著鋁價走高，冶煉企業經濟復產、投產新產能，產量增速逐步加快，11月產量280萬噸再創記錄新高，供應呈現穩定增加態勢。
隨著價格暴漲，各種內外套利、期現貨套利、兩地套利行為導致期現貨庫存集體大漲，現貨庫存自低點連續增加10萬噸左右，期貨庫存重回10萬噸之上。現貨供應緊張局面逐步得到緩解，主要增量來自無錫和廣東地區。
倫鋁庫存近期穩中回升，注銷倉單佔比至30%左右。
3、下遊消費情況
鋁材產量逐步提升，但受房地產調控、環保停工、汽車購置稅優惠力度減半等因素拖累，增速持續小幅走低。
鋁材出口量整體逐步下滑，受國內價格逐步走高影響。
房地產開工和銷售增速逐步下滑，上半年熱度逐步減弱。
房屋待售面積總體持續小幅度回落，去庫存進程緩慢進行。
受購置稅優惠即將減半影響，年內汽車產銷繼續兩旺，但2017年預期不佳。
三、當月要聞回顧
1、美國11月零售銷售環比0.1%，預期0.3%，前值0.8%修正為0.6%。美國11月零售銷售(除汽車)環比0.2%，預期0.4%，前值0.8%修正為0.6%。美國11月零售銷售(除汽車與汽油)環比0.2%，預期0.4%，前值0.6%修正為0.5%。
美國11月PPI環比0.4%，創6月份來最大升幅；預期0.1%，前值0.0%。美國11月PPI同比1.3%，創2014年11月來最大升幅；預期0.9%，前值0.8%。美國11月核心PPI環比0.4%，預期0.2%，前值-0.2%。美國11月核心PPI同比1.6%，預期1.3%，前值1.2%。
美聯儲加息25個基點，使得聯邦基金利率從0.25%-0.5%上升至0.5%-0.75%，符合預期。
美聯儲決議聲明：預計2017年加息三次，重申前景所面臨的風險大致平衡。預計未來加息路徑更迅速，上調長期聯邦基金利率預期0.1個百分點，至3.0%。目前的貨幣政策立場依然維持寬松。重申近期經濟面臨的風險似乎大致平衡。今年初以來通脹持續上揚，經濟活動溫和擴張。重申目前的經濟狀況表明美聯儲只適宜循序漸進加息。決議聲明獲得一致通過。
【耶倫新聞發布會要點一覽】
不支持經濟過熱以及高壓經濟；加息是對經濟的信心投票。
尚未決定何時開始縮減資產負債表規模，但一直都打算開始行動，縮減資產負債表將耗時數年之久。
討論了特朗普財政計劃，所有與會者意識到經濟政策存在大量不確定性。
僅僅部分與會者對加息路徑“適度”調整，財政政策被納入對預期的考量。
美聯儲並非滯後於形勢，FOMC處於實現目標的正軌之上，但前景不確定。
實現充分就業並非顯而易見地需要財政政策支持。
計劃擔任美聯儲主席一職直至四年任期屆滿。
不讓多德-弗蘭克法案倒退很重要。
美國12月10日當周首次申請失業救濟人數25.4萬，預期25.5萬，前值25.8萬。美國12月3日當周續請失業救濟人數201.8萬，預期200.3萬，前值由200.5萬修正為200.7萬。
美國11月CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.4%。美國11月CPI同比1.7%，為2年最大增幅，預期1.7%，前值1.6%。美國11月核心CPI環比0.2%，預期0.2%，前值0.1%。美國11月核心CPI同比2.1%，預期2.2%，前值2.1%。
美國11月新屋開工109萬，預期123萬，前值由132.3萬修正為134.0萬。美國11月新屋開工環比-18.7%，預期-7%，前值由25.5%修正為27.4%。
美國11月營建許可120.1萬，預期124萬，前值由122.9萬修正為126萬。美國11月營建許可環比-4.7%，預期-1.6%，前值由0.3%修正為2.9%。
美國11月成屋銷售總數年化561萬戶，創2007年2月份以來新高，預期550萬戶，前值560萬戶修正為557萬戶。美國11月成屋銷售總數年化環比0.7%，預期-1.8%，前值2%修正為1.5%。
美國11月個人收入環比0.0%，預期0.3%，前值0.6%修正為0.5%。美國11月個人消費支出(PCE)環比0.2%，預期0.3%，前值0.3%修正為0.4%。美國11月實際個人消費支出(PCE)環比0.1%，預期0.1%，前值0.1%。
美國12月17日當周首次申請失業救濟人數27.5萬，升至6月份來最高；預期25.7萬，前值25.4萬。美國12月10日當周續請失業救濟人數203.6萬，預期201萬，前值由201.8萬修正為202.1萬。
美國11月耐用品訂單環比初值-4.6%，預期-4.8%，前值4.6%修正為4.8%。美國11月扣除運輸類耐用品訂單環比初值0.5%，預期0.2%，前值0.8%修正為0.9%。美國11月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環比初值0.9%，為8月以來最高，預期0.4%，前值0.2%。
【美國三季度GDP終值好於預期 創2014年三季度來最快增速】美國三季度實際GDP年化季環比終值3.5%，預期3.3%，前次評估為3.2%。美國三季度個人消費支出(PCE)年化季環比終值3%，預期2.8%，前次評估為2.8%。美國三季度核心個人消費支出(PCE)物價指數年化季環比終值1.7%，預期1.7%，前次評估為1.7%。美國三季度GDP平減指數終值1.4%，預期1.4%，前次評估為1.4%。
美國11月成屋簽約銷售指數環比-2.5%，預期0.5%，前值0.1%。美國11月成屋簽約銷售指數同比1.4%，前值0.2%。
2、歐元區12月制造業PMI初值54.9，創68個月新高；預期53.7，前值53.7。歐元區12月服務業PMI初值53.1，預期53.8，前值53.8。歐元區12月綜合PMI初值53.9，預期53.9，前值53.9。
歐元區11月CPI同比終值0.6%，預期0.6%，初值由0.6%修正為0.5%。歐元區11月核心CPI同比終值0.8%，預期0.8%，初值0.8%。歐元區11月CPI環比-0.1%，預期-0.1%，前值0.2%。
3、中國11月規模以上工業增加值同比6.2%，預期6.1%，前值6.1%。中國1-11月規模以上工業增加值同比6%，預期6%，前值6%。
中國1-11月社會消費品零售總額同比10.4%，預期10.3%，前值10.3%。中國11月社會消費品零售總額同比10.8%，預期10.2%，前值10%。
中國1-11月城鎮固定資產投資同比8.3%，預期8.3%，前值8.3%。
中國11月發電量5034億千瓦時，同比增長7%；10月份同比增長8%。中國1-11月份發電量5.3701萬億千瓦時，同比增長4.2%；1-10月同比增長3.9%。
月份，中國民間固定資產投資同比名義增長3.1%，1-10月份增速2.9%。民間固定資產投資佔全國固定資產投資的比重為61.5%，與1-10月份持平，比去年同期降低3.1個百分點。
中國11月M2貨幣供應同比11.4%，預期11.5%，前值11.6%。中國11月M1貨幣供應同比22.7%，預期22.5%，前值23.9%。中國11月M0貨幣供應同比7.6%，預期7.5%，前值7.2%。
中國11月社會融資規模17400億元，預期11000億元，前值8963億元。中國11月新增人民幣貸款7946億元，預期7200億元，前值6513億元。
中國央行：11月外匯佔款環比減少3827億元，至22.3萬億元。中國央行11月外匯佔款創2016年1月來最大降幅，連續第13個月下滑。
中國央行：11月住戶部門中長期人民幣貸款增加5692億元。11月末外幣存款餘額7026億美元，較上月末增加204億美元，為去年8月以來最大單月增幅。
【中國11月銀行代客結售匯逆差再次擴大，創今年3月份來新高】中國外管局：11月銀行結售匯逆差2284億元人民幣，前值逆差984億元。11月銀行代客結售匯逆差1861億元人民幣，前值逆差685億元。1-11月，銀行累計結售匯逆差19262億元人民幣。1-11月，銀行代客累計結售匯逆差18233億元人民幣。11月銀行代客涉外收付款逆差1682億元人民幣，1-11月累計逆差19378億元人民幣。
【11月鐵路貨運量連續四個月正增長】11月份，全國鐵路完成貨運量3.049億噸，同比增長13.9%（10月份同比增長11.2%）。1-11月份全國鐵路累計完成貨運量30.2億噸，同比下降1.8%（1-10月同比下降3.3%）。
【中央經濟工作會議：2017年財政政策要更加積極有效 貨幣政策要保持穩健中性】要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要。貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。要在控制總杠桿率的前提下把降低企業杠桿率作為重中之重。要重點解決三四線城市房地產庫存過多問題。繼續推動鋼鐵、煤炭行業化解過剩產能，防止已經化解的過剩產能死灰復燃。要保持經濟運行在合理區間，要抓好重點領域風險防控。要求支持企業市場化、法制化債轉股。要求支持企業加大股權融資力度，加強企業自身債務杠桿約束，降低企業杠桿率。
中國12月官方制造業PMI 51.4，預期51.5，前值51.7。中國12月官方制造業PMI為年內次高點，且連續5個月位於50臨界點之上。
中國12月官方非制造業PMI 54.5，前值54.7。
4、國家統計局12月13日最新公布信息顯示，11月份電解鋁產量280萬噸，同比增長3.8% 。1-11月份電解鋁產量2898萬噸，同比減少0.7%。
卓創統計數據，2016年11月全國電解鋁冶煉企業總產量281.7904萬噸，較2016年10月份增長1.61369萬噸，漲幅0.58%，較去年同期增加33.0742萬噸，增幅13.30%。盡管11月份自然天數較少，但有11家冶煉廠出現復產增產情況，1家冶煉廠淘汰產能，折算運行產能增長73.4萬噸。11月國內現貨價格高位至15380元/噸，回歸2011年水平，進一步加速冶煉廠復產增產進度，其中青海、廣西鋁企產量增速較快，山東魏橋、信發持續增產，11月國內電解鋁單月產量再創歷年新高。進入12月份，各地二次環保檢查再起，下遊加工企業開工受限，採購量明顯減少，但冶煉廠對明年預期樂觀，減產概率較低。卓創預計，考慮到12月自然天數較多，月產量將繼續維持在280萬噸以上。
我的有色網對全國一些鋁板帶加工廠春節生產計劃和市場心態做出調研，主要地區有山東、河南、江蘇、廣東、重慶、福州這幾個鋁下遊加工主要市場，共50家板帶箔生產加工企業，涉及總產能580萬噸。在這50家樣本企業中，春節期間不停產的廠家佔比達到48%，涉及產能384萬噸；停產時間在7天以內的廠家佔比達38%，涉及產能166萬噸；而停產時間大於7天的廠家只佔9%，涉及產能20萬噸。除此之外的停產時間佔比為5%，涉及產能10萬噸。從企業規模上來看，不停產的大多數為年產量10萬噸以上的中大型企業；停產10天之內的大多數為10噸以下的中小型企業，而停產十天以上的大多數為年產5萬噸以下的微型企業。市場心態方面，據我的有色網調研，市場心態分化明顯，主要分歧點在於市場需求面。一方面，部分商家認為，目前，市場已經進入了鋁行業傳統消費淡季，但原鋁價格一直高位震蕩從而抑制了一部分需求；另一方面，也有部分商家認為“金九銀十”餘熱未退，且前期受環保影積壓了部分訂單在本季度釋放，加之今年春節較早，下遊企業年底備貨情緒濃厚，需求有所支撐。綜上所述：從企業停產放假的情況上來看，近五成加工企業春節期間不停產。與去年同期相比，不停產企業的佔比小幅上漲，漲幅為8%；同時，中小型企業停產時間較去年小幅縮減，大型企業停產情況較為穩定。這說明板帶箔加工市場消費較為樂觀。
月13日，山東魏橋、中鋁、國家電投、酒鋼集團、雲南鋁業、東方希望等15家企業的銷售負責人在山東自發會談，商討應對措施。15家企業的共識主要包括：認識到利潤大幅收窄，成本上移；建立溝通機制，團結協作，一致挺價；調控貨出貨量，減少華東、華南倉庫發貨量，企業在春節前後自已加大企業倉儲量；鋁價過低時就加升水；部分企業自願當蓄水池，度過冬季淡季。
截至12月底國內鋁冶煉企業建成產能4369.8萬噸，運行產能3673.9萬噸，產能運行率84.07%，較上月回升1.74個百分點。按省份核算產能運行率回升的分別為：雲南4.42%，山東3.83%，山西2.73%，貴州2.36%，青海2.06%，內蒙古1.86%，重慶1.44%，甘肅1.32%，廣西0.69%，四川0.25%‘河南0.10%；按省份核算產能運行率回落的為：新疆1.12%。12月份國內建成產能折算增長13.5萬噸，運行產能折算增加87.2萬噸。本月共有1家企業產能整合，略有減少，15家企業出現增產復產情況，運行產能繼續大幅增加。盡管當前價位，冶煉廠利潤被大幅壓榨，進入2017年1月份，多數2016年底未按計劃復產的冶煉廠將繼續復產，但部分鋁企新建產能暫無投產。目前生產企業對明年行情預期樂觀，減產、停產可能較低，預計產能運行率繼續上升。
據統計2016年全年中國氧化鋁產量6098.5萬噸，同比增長5.72%，高於年初預計的6000萬噸。盡管三季度以來環保嚴查對氧化鋁原材料供應形成了較大影響，並且原材料價格也大幅飆升，但高利潤的刺激下，國內氧化鋁企業迅速解決難度，並不斷提高產量，其中2016年12月國產氧化鋁產量達到572.4萬噸，同比增幅達到30.29%。
卓創監測，12月份國內鋁價大幅下跌，盡管煤炭價格變動不大，但氧化鋁及其他原料價格漲勢明顯，電解鋁成本繼續上漲。綜合測算，截至12月底，電解鋁企業算數平均生產成本13485.36元/噸，較上月上漲536.16元/噸，行業平均虧損703.36元/噸；加權平均生產成本13002.59元/噸，較上月上漲421.97元/噸。同時12月份電解鋁運行產能3673.9萬噸，虧損產能1396.1萬噸，虧損產能佔比38.01%。12月份，國內超過半數省份企業進入虧損狀態。卓創統計，12月產能成本在11000-12000元/噸的產能規模降至428萬噸，佔比為11.65%；12000-13000元/噸的產能規模減少至1544.8萬噸，佔比42.05%；13000-14000元/噸的產能規模增至1171.3萬噸；佔比31.88%；而產能成本超過14000元/噸的產能規模為529.8萬噸，佔比14.42%。
據中國海關統計，11月份中國鋁土礦進口量達516萬噸左右，同比減少4.68%；環比增長20.7%；1-11月份進口量共計約4711萬噸，同比減少3.29%。11月份進口量主要來源國分別為澳大利亞37.75%、幾內亞29.36%、巴西12.28%等國家，然進口量增長的國家主要有馬來西亞89%、加納78%、印度62%、巴西35%、幾內亞28%等國家。近期中國氧化鋁價格大幅拉漲，氧化鋁開工負荷維持在高位，對鋁土礦需求相應增長，帶動鋁土礦進口量增加。11月消耗進口鋁土礦量在506.24萬噸左右。11月，澳大利亞依然是中國最大的鋁土礦供應國，出口中國鋁土礦的量達195萬噸，其次是幾內亞和巴西，供應量分別在152萬噸和63萬噸，隨著幾內亞到中國的航線開通，幾內亞一躍成為中國第二大鋁土礦進口來源國，僅次於澳大利亞，然市場預計2017年幾內亞有望超越澳大利亞成為中國最大的鋁土礦進口來源國。由於馬來西亞價格持續下調，及可售的鋁土礦增多，導致出貨量增加。相較於前兩個月的爆發式上漲，11月份中國市場氧化鋁價格漲勢更加溫和，市場簽單結構仍以剛需為主。目前全國氧化鋁總產能為7323萬噸，開工產能6376萬噸，開工率87.07%，在氧化鋁廠家開工仍維持在高負荷下，對鋁土礦採購亦相應在較高水平，加之中鋁山東復產50萬噸產能已完成，魯北化工復產80萬噸產能已達滿產，無棣齊星提高8萬噸運行產能已經完成；預計12月鋁土礦進口有望繼續增長。
5、【房地產開發投資增速四個月來首次環比回落銷售創近一年新低】1-11月份，全國房地產開發投資93387億元，同比名義增長6.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點。1-11月份，商品房銷售面積135829萬平方米，同比增長24.3%，增速比1-10月份回落2.5個百分點。商品房銷售額102503億元，增長37.5%，增速回落3.7個百分點。1-11月份，房地產開發企業房屋施工面積745122萬平方米，同比增長2.9%，增速比1-10月份回落0.4個百分點。11月末，商品房待售面積69095萬平方米，比10月末減少427萬平方米。
【汽車購置稅優惠延長一年但優惠力度減半】財政部：自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率徵收車輛購置稅。自2018年1月1日起，恢復按10%的法定稅率徵收車輛購置稅。
四、期貨價格分析
倫鋁持續近期的小碎步盤升走勢，一路震蕩上行，1700附近來回反復，整體表現較強。
滬鋁近期繼續快速回落，但至重要支撐位12500附近，展開區間整理。
五、月度鋁價預測
受前期運輸問題逐步緩解、期現貨庫存開始增加、產能大增引發供應重新過剩預期以及下遊環保檢查停工、房地產淡季等因素共同作用，鋁價連續第二個月大幅下跌，距離10月創出的年內高點已經大幅下跌近3000元。隨後市場進入新的平衡區間，維持在12500至13000區間內反復。經過期現貨套利、兩地套利等因素修正，期現貨、華東南海、期貨近遠月間前期混亂的價差結構逐步得到修復。
中鋁網研究員認為，技術面看倫鋁繼續維持近期的穩步抬升走勢，小碎步震蕩上行，1700附近有所反復。滬鋁表現較弱，前期跳漲過後大幅回落，在12500附近暫時得到支撐，進入箱體震蕩。
中鋁網研究員觀點：宏觀面近期受強勢美元、新興市場流動性緊縮預期影響，工業品進入集體調整，鋼鐵煤炭、化工有色不同程度回落。而中國2017年經濟會議傳達出的房地產行業去杠桿去炒作化嚴重打擊工業品下遊需求預期。行業基本面來看，原鋁產量經過近一年的增加已經再創記錄新高，且鋁廠增產復產的腳步並未停滯，2017年仍有400萬噸左右的新增產能，過剩預期重啟，好在有鋁廠聯手控制發貨緩解，調節市場供應速度，減少到貨量等舉措，在發貨緩解延緩供應過剩對目前脆弱的市場的衝擊。需求方面來看，環保問題嚴重，下遊加工企業頻繁受阻停工，建築工地施工也受到影響，且進入12月開工逐步開始下滑，部分小企業甚至提前放假，下遊需求整體疲弱。庫存來看，現貨庫存持續增加，無錫、廣東兩地貢獻了主要增量，自低點已經增加10萬噸左右，期貨庫存也重上10萬噸以上。顯示現貨供應緊張局面逐步得到緩解，但庫存並沒有過快累積。鋁價在10、11月份暴漲暴跌過後，逐步在年末進入新的平衡區間，連續在12500-13000之間窄幅震蕩。1月隨著春節即將到來，下遊企業開工率料進一步下滑，但年前備貨需求也會一定程度改善前期疲弱的態勢，若沒有運輸環節突發事件幹擾，鋁價料整體繼續維持12500之上弱平衡態勢。1月鋁價料繼續震蕩為主，僅供參考。